格力电器(000651)：从相关多元化出发投资半导体

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　1）战略投资三安光电：11 月11 日，三安光电公告非公开发行不超过70 亿元，格力将认购其中20 亿元，投资后占三安光电4.76%股份。2）格力在“双十一”期间大幅降价，其中一款1P 三级能效定频空调低至1399 元/台，一款1P 三级能效变频空调低至1599元/台，特价产品双十一当日在线上平台、线下专卖店均有售。3）格力控股股东格力集团与珠海明骏股份转让协议签约日期延后。

    　　评论

    　　格力从相关多元化的角度投资半导体：1）2018 年5 月，董事长董明珠女士表示未来3 年将大力投资半导体产业。2）2015 年格力成立半导体设计团队。2018 年8 月，格力投资10 亿元成立空调芯片设计公司。3）2018 年10 月，格力30 亿元战略投资闻泰科技收购 Nexperia Holding B.V.（安世集团）项目，投资后格力持有闻泰科技12.33%股份。安世集团是全球模拟半导体龙头。4）三安光电是LED 芯片龙头（与空调无关），公司认为战略合作有助于格力中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能设备打入半导体制造行业。格力期望和三安光电进行合作研发，借助后者在碳化硅（SiC）半导体领域的技术先发优势，提升空调芯片性能。

    　　虽然市场对格力投资半导体产业有一定的担忧，但我们认为，格力投资半导体产业是具有产业链关联性的，并没有盲目的投资晶圆、面板、内存等非相关的方向。

    　　格力“双十一”当天的产品降价力度大，超出市场预期，导致空调板块大幅调整。中国空调市场自3Q18 以来持续小幅下滑，格力继续采用压库存模式，导致渠道库存偏多。3Q19，格力线上、线下持续降价，改善空调零售。格力的行为导致空调市场竞争加剧，但确实起到在行业不景气时强化市场双寡头垄断格局的作用。例如，奥克斯受到格力的打击，线上零售份额持续快速下滑，1H19/7月/8 月/9 月零售额占比分别为28%/21%/18%/16%。

    　　估值建议

    　　我们预计市场对三个消息解读都偏负面。但基于长期投资，维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和71.00 元目标价，对应15.0 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年12.9 倍/11.8 倍市盈率。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；国企混改进度低于预期的风险。