芒果超媒(300413)：Q3主要受排播等影响 不改全年快速增长预期

　　2019 年前三季度归母净利润同比增长19.9%，符合我们之前的预期。公司2019 年前三季度实现营业收入82.32 亿元，营业利润10.02 亿元，归母净利9.75 亿元，同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中，Q3 单季度实现营业收入27.28 亿元，营业利润1.77 亿元，归母净利1.71 亿元，分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长，主要受益于主平台芒果TV 广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3 单季归母净同比下降，主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。

    　　芒果TV 在综艺方面保持行业领跑，影视剧业务也不断加码。2019Q4 有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S 级重点项目和其他非S 级项目播出。后续还有新IP 推出，如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等，公司不断创新综艺节目，系列IP 未来具备良好上升趋势。根据芒果TV 的招商会数据，2020 年规划了39 档综艺（含版权综艺）。积极加码影视剧战略布局，2020 年预期有29 部影视剧，精品大剧蓄势待发。

    　　乘社交电商之风，中国移动作为二股东协同明显；前瞻性布局5G、AI、VR，打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击，大芒计划招募了网红、KOL，目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务，将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东，与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时，与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能，有望在未来的5G 时代继续领航。2018 年底，公司成立“创新研究院”，研究利用5G、AI、VR 等创新技术为公司的内容创造新价值；与上海科技大学合作建立中国最大的VR 实验室，与腾讯云签订战略合作，强化内容生产以及AI 营销能力。与华为合作，就5G 超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新，打造产业互联网新动能。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为11.8 亿、15.4 亿和18.5 亿元，同比增长36%/31%/20%。对应P/E 估值分别为44.2倍、33.7 倍和28.2 倍。维持“强烈推荐-A”的评级。

    　　风险提示：综艺排播延期，用户增长及付费、广告招商不及预期等。