非银周报:关注险企负债端改善带来的机会 再融资规则修订券商再迎改革红利

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈/王尘 日期:2019-11-11

投资要点

    保险行业:

    本周保险板块下跌0.21%,跑输沪深300 指数0.73 个百分点,个股上中国人寿本周上涨4.56%,表现好于其他上市险企。

    市场对于寿险公司负债端的担忧高于往年,因此开门红的情况尤为重要,国寿近期的上涨已印证了此逻辑,我们预计2020 年整体开门红情况将好转。市场对于寿险公司负债端的担忧高于往年主要是由于:1.寿险新单增速放缓使市场对于负债端的担忧加大;2.

    开门红战略和结果将影响市场对于新管理层的信心;3.上市险企明年价值率提升空间有限,核心指标新业务价值增速大概率将和新单保费增速同向。国寿近期的由于开门红预售情况超预期导致的连续上涨也印证了此逻辑。我们预计2020 年整体开门红情况将好转,一方面近两年开门红新单均出现负增长基数相对较低,另一方面导致开门红负增长的部分原因在2020 年将减弱或消失,包括管理层变动已落地、代理人逐渐适应新规下新产品的销售逻辑等。但上市险企间则由于在时间上和产品策略上的不同使开门红结果出现分化,除国寿外,预计较去年提早开始开门红且代理人增长较多的新华有望在开门红上超预期,而更注重今年业绩的太保则更可能在2019 年的年报上出现NBV 等指标超预期的情况。

    我们维持对保险行业的观点,建议进行中长期配置,继续关注开门红变化。目前保险行业以健康险为主的长期增长空间仍在,负债端长期逻辑不变,几家上市险企对应19 年的估值在0.74-1.34 倍PEV 之间,个股上我们继续推荐中国平安(长期基本面好,核心资产逻辑)和新华保险(估值低,存在超预期可能性)。

    券商行业:

    本周在央行降息背景下,券商板块先涨后跌,本周继续跑输大盘,显示市场对通胀和经济下行的担忧。本周证券Ⅲ(申万)下跌0.50%,上证综指上涨0.20%。尽管周二央行调降1 年期MLF 利率5 个基点,券商板块在周二上涨1.34%后,周三回调1.15%,本周累计下跌且依旧跑输大盘,由此可见市场对结构性通胀以及经济下行压力的担忧。本周六发布的10 月CPI 同比涨幅达3.8%,PPI 同比继续下降,剪刀差扩大,也印证了市场的担忧。

    上市券商前三季度业绩增速略超预期,盈利能力改善带来的估值上修已基本稳定。10月末36 家上市券商三季报披露完毕,三季度单季营业收入、归母净利润分别同比增长52.52%、80.43%,依旧保持高增长。前三季度上市券商合计营收及净利润分别同比增长47.50%、65.01%,相较10 月中旬发布的财务简报数据口径来看,上市券商业绩表现略超预期。当前整体板块估值仍在1.5 倍左右,但盈利能力改善带来的估值修复已基本稳定。

    本周五晚再融资规则再迎修订,券商投行业务将深度受益。11 月8 日晚,证监会就再融资规则发布公开征求意见稿。此次再融资规则修订,对多项操作要求均有所放松。再融资门槛的降低将有利于上市公司正常再融资需求的释放,更厚的定价安全垫、更短的锁定期以及减持规则的放松将显著增加参与机构的投资收益率,激发市场投资热情。此次再融资规则修订深度利好券商投行业务,若2020 年再融资市场回升至1.5 万亿,预计将为券商投行带来40-50 亿的收入增量,以2018 年全行业投行收入计算,约增厚12%。此外解禁后减持规则的松绑,未来也将促进交易活力,为券商经纪业务贡献增量。

    考虑改革定力及政策红利逐步释放,依旧看好优质头部券商。此次再融资规则修订再次展示改革定力,券商作为资本市场的主要参与者,在改革红利释放下还存在较大业务开展空间。我们认为改革红利释放带来的业务空间扩容将为券商带来新的估值溢价。个股选择上,未来业务发展及政策红利仍利好优质头部券商,建议密切关注华泰证券(解禁、GDR影响逐步消散,头部券商估值有望逐步回归)、中信证券(风控及业务拓展能力强的券商龙头);关注国泰君安(低估值下安全边际较高)。

    风险提示:利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。