A股策略快报：CPI涨幅大超预期

【事项】

    国家统计局公布CPI、PPI 和PPIRM 数据。10 月CPI 同比上涨3.8%，其中城市上涨3.5%，农村上涨4.6%。PPI 同比下降1.6%；PPIRM 同比下降2.1%。

    【评论】

    畜肉价格带动CPI 持续走高。从结构上看，10 月猪肉价格同比上涨101.3%，带动其余畜肉类和禽肉类价格飙升。广义替代品中，鸡蛋价格同比上升12.3%。

    从CPI 贡献率看，猪肉、禽肉和鸡蛋分别贡献2.43、0.21 和0.07 个百分点。蔬菜和鲜果价格则同比分别下降10.2%和0.3%。非食品中，其他用品和服务、医疗保健、教育文娱价格同比分别上涨5.5%、2.1%和1.9%，衣着、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.2%、0.6%和0.5%；交通和通信价格下降3.5%。从环比看，10 月CPI 环比涨幅为0.9%，与前值持平。畜肉类价格环比上涨14.7%，其中猪肉价格上涨20.1%；禽肉类价格环比上涨2.5%。鲜果、蔬菜和鸡蛋价格环比分别下降5.7%、1.7%和1.5%。

    生产价格跌幅加大。PPI 中，生产资料价格同比下降2.6%，生活资料价格同比上升1.4%。生产资料价格中，采掘、原材料和加工价格同比全面下跌；行业方面，石油天然气开采、化纤制造和石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比跌幅居前。PPIRM 中，化工原料类和木材及纸浆类价格跌幅居前。PPI-PPIRM剪刀差与前值持平于0.5 个百分点，但剔除生活资料后，PPI-PPIRM 剪刀差降幅加剧。生产景气度持续下降依然威胁生产企业的利润空间。

    策略：CPI 涨幅超预期或至股债双弱。从历史数据来看，过高的通胀率对股票和债券的表现均有显著不利影响。原因在于，通胀率大幅上升提高了股票和债券现金流的折现率，从而降低了它们的当前价格。对股票而言，由于此次通胀上升是结构性的，我们不建议调仓重资产行业，而是继续建议关注“低估值+三季报绩优”标的。对债券而言，CPI 超预期使得上周中MLF 降息的利好相形见绌，我们建议对交易保持观望态度，同时适当降低杠杆和久期，或者增加负债管理。