10月份货币信贷数据点评：金融去杠杆及真实利率快速上升压制社融扩张

　　10 月新增社融低于预期，主要受新增短期贷款（存量下降341 亿元）与地方政府专项债净发行（存量下降200 亿元）同比少增的影响。同时，非标余额环比下降2,344 亿元，缩减幅度加大。10 月调整后的社融同比增速从9 月的10.7%小幅放缓至10.6%（调整后的社融=社融–地方政府专项债+政府债券；）1；季节性调整后，调整后社融月环比年化增速从9 月的9.7%放缓至9.1%。同时，估计10 月“准M2”2增速可能持平。假设央行外汇占款规模环比不变，我们估计10 月“准M2”同比增速可能持平于9 月的10.0%。具体看，

    10 月央行口径新增社融为6,189 亿元，明显低于市场预期的9,500亿元、及去年同期的7,374 亿元。由此，10 月央行报社融同比增速从9 月的10.8%小幅放缓至10.7%。从新增社融的分项来看，10 月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,344 亿元，略低于去年同月2,675 亿元的降幅，但较今年9 月1,125 亿元的降幅明显扩大。同时，10 月企业债净融资1,622 亿元，高于去年同期的1,523 亿元。另一方面，10 月地方政府专项债余额萎缩200 亿元，而去年同期增加868 亿元。

    新增社融中，10 月新增人民币贷款为6,613 亿元，低于市场预期的8,000 亿元以及去年同期的6,970 亿元。10 月贷款余额增速从9 月的12.5%小幅放缓至12.4%。具体看，10 月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为2,216 亿元，高于去年同期的1,429 亿元。另一方面，10 月新增住户部门中长期贷款为3,587 亿元，略低于去年同期的3,730 亿元。此外，10 月短期贷款与票据融资余额萎缩341 亿元，而今年9 月、去年10 月分别上升7,047 亿元、1,837 亿元。

    10 月M2 同比增速持平于8.4%，符合市场预期。经季节性调整后，10 月M2 月环比（非年化）增速从9 月的0.9%放缓至0.6%。10 月财政存款上升5,551 亿元，略低于去年同期5,819 亿元的增幅，边际提振M2 增速。由此，10 月财政存款同比增速保持在-6.1%的低位，而9 月为-6.3%。10 月M1 同比增速从9 月的3.4%小幅放缓至3.3%，而季调月环比增速持平于0.2%。

    　　10 月社融再次减速显示货币政策并未执行有持续性的宽松政策。目前政策亟需采取有力措施以缓解真实利率上升对总需求的影响、至少应果断遏制名义利率上升。正如我们在近期一系列报告中所强调的3，近期LPR下调及降准均未有效传导至实体经济融资成本下降——与政策意图有所背离的是，近期无论是短端、还是长端利率均有所上升，而信用利差也在走扩，显示风险偏好下降。同时，在非食品通胀全面下行的背景下，真实利率上升非常明显。10 月货币信贷数据凸显持续的金融去杠杆（导致非标余额萎缩）以及短端利率上升（导致短期贷款规模收缩）所带来的紧缩效应。目前在金融去杠杆及货币政策调整滞后的背景下，货币信贷扩张缺乏动力。然而，今年地方债额度用尽、而明年前置额度有待发放，也导致总社融扩张少了一个支撑。近期CPI 跳升，虽然完全由肉类产品价格上涨驱动，但仍可能导致货币政策应对通缩压力的反应滞后。因此，虽然外需不确定性有所下降，但信贷周期疲弱近期可能仍继续抑制内需增长。