食品饮料行业周报:通胀背景下 推荐白酒和大众品龙头

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘 日期:2019-11-11

本期投资提示:

    一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨1.2%,其中白酒上涨1.27%,上证综指上涨0.2%,跑赢大盘1.25pct,在申万28 个子行业中排名第5。涨幅前三位为电子(2.75%),医药生物(1.49%),建筑材料(1.49%);个股方面,涨幅前三位为口子窖(17.72%)、酒鬼酒(17.46%)、双汇发展(15.87%);跌幅前三位为麦趣尔(-11.68%)、科迪乳业(-8.3%)、绝味食品(-5.77%)。

    投资建议:我们在上周报提示,季报披露结束,短期关注季报超预期个股以及错杀个股。

    此外,MSCI 扩容外资将继续增加板块配置,本次食品饮料扩容的中盘股包括:古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、今世缘、水井坊,以及安琪酵母、燕京啤酒、汤臣倍健、重啤啤酒、涪陵榨菜、养元饮品、绝味食品、桃李面包。上周新纳入的个股普遍涨幅较大。

    10 月CPI 同比3.8%,高于市场一致预期,其中10 月食品CPI 同比达到15.5%,主要为猪肉拉动。市场预期未来CPI 将继续保持高水平。通胀环境下,受影响程度最小,或者较为受益的是高毛利率即成本压力小+下游转嫁能力强的企业,成本压力小体现为毛利率的绝对高水平,典型如白酒,下游定价能力体现为行业格局好,典型如茅台、双汇、海天。

    因此,从历史经验看,高端白酒和市占率有绝对统治力的大众品龙头最为受益。今年以来中高端白酒价盘持续上移,双汇发展在下游肉制品领域具备绝对定价权,公司连续提价且销量未受影响,带动三季报业绩超预期,验证了我们3 月深度报告的推荐逻辑。

    中高端白酒已逐步进入旺季打款期。茅台和五粮液批价近期保持稳定,茅台批价保持在2200-2300 元,五粮液批价保持在920 元左右,国窖1573 自11 月来执行渐进式提价,每月提高20 元,批价上移到800 元左右。白酒方面,我们认为年底到明年,投资思路仍然是“确定性思维”,不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看,高端和大众酒仍是最优选择。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。次高端短期竞争加剧,但长期看有较大整合和扩容空间,3-5 年维度,次高端的空间大于高端,看好具备长期竞争优势的品种,推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘,关注洋河股份调整进展。

    大众品方面,我们认为在通胀和需求放缓背景下,大众消费品要聚焦龙头和优势赛道,立足格局长远布局。临近年底,关注啤酒板块、调味品龙头的提价预期,从结构升级角度看,啤酒的结构升级已非常明显。自上而下看,今年到未来一段时间通胀压力仍大,多数行业需求增速环比放缓,进入存量竞争阶段。这个阶段关键看:1、企业对下游的定价能力和消费升级的受益程度;2、行业格局的改善程度;3、赛道整体增速。关注目前格局优势明显,长期赛道占优,且定价能力强的龙头品牌。自下而上寻找调整中的细分龙头,静待内生调整、外部格局或成本优化带来的利润改善。重点推荐:伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜。关注海天味业、绝味食品、安琪酵母、青岛啤酒。

    成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.81 元/公斤,同比上升8.2%,环比上升0.3%。生猪价格39.8 元/公斤,同比上升6.42%,环比上升175.81%。

    板块估值水平:目前食品饮料板块2019 年动态PE31.11x,溢价率134%,环比上涨1.1pct;白酒动态PE30.76x,溢价率131%,环比上涨0.4pct。