化工2020年度投资策略报告：迎接化工大级别反弹

一、策略：十三五收官之年，五条主线布局化工结构性行情

    化工行业盈利下滑：上一轮化工景气周期始于2008年全球经济危机后国内财政刺激，本轮受益于2016H2以来供给侧改革、环保攻坚战、落后产能退出，化工营收及盈利大幅提升，ROE从2015年的5.92%持续修复至2018年的9.9%，但增速下滑。2018年6月后全球经济复苏明显放缓，外部中美贸易冲突一波三折，国内经济增速下滑，内部需求疲软，零售、汽车、空调等消费数据下滑，唯一亮点为房地产投资持续强劲，新动能不足，化工盈利下滑。我们认为化工全面景气周期接近尾声，迎接结构性行情。

    估值十年低位水平：化工行业估值从2017年Q2开始持续下降（业绩增长驱动），2018年Q4加速下滑（戴维斯双杀），行业PE和PB达到十年来最低位。2019年Q1快速修复（EPS环比改善，叠加3.21响水事件催化），但目前外围不稳，内部CPI和PPI剪刀差扩大，传统周期信心不足。机构对于化工行业低配。

    全球宽松抵御经济下滑，国内逆周期调控，十三五收官之年保胜利果实。为实现全面建成小康社会，2020年GDP比2010年翻一番目标，测算2019-2020年GDP累计增长12.75%，年均增长目标6.18%，未来不悲观。

    补库存周期有望启动：目前行业处于被动去库存阶段，未来随着宏观经济调控，有望在2020年Q2迎来补库存周期。

    五条投资主线：（1）优质核心资产，淡化短期，中长期跑赢。重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成。（2）景气周期子行业。受惠于原材料价格下滑、减税降费、行业集中度提升，我们预计轮胎、聚酯、塑料加工、减水剂、抗老化剂、光引发剂等中游制造子行业依然处于景气周期。同时，国家能源安全，七年行动计划背书，油服产业链景气复苏。重点推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、苏博特、利安隆、海油工程。（3）硬科技及成长股。重点推荐昊华科技、万润股份。（4）低估值优质资产。目前或缺乏催化，但公司资产优良，估值低位。重点推荐龙蟒佰利、卫星石化、中国化学 。（5）资产重组。重点关注新奥股份、华峰氨纶、江苏索普。

    二、国际油价：“上有顶下有底”，美沙俄三足鼎立左右全球市场

    全球供需弱平衡，美沙俄三足鼎立，供给端波动轻易改变油价走向：OPEC及OPEC+自2016年11月以来达成的减产协议本身即已说明全球原油供应能力充足，但特定条件下供需弱平衡，美沙俄三足鼎立左右全球市场。

    国际油价“上有顶下有底”：从消费国角度出发，过高油价导致通胀，压缩货币宽松空间，不利于经济发展，希望压制油价在合理水平。但是，低油价不符合产油国利益，特别是财政严重依赖油气出口的中东国家。对于寡头市场，其具有一定的调节能力，如在执行的联合减产协议。同时，页岩油成本支撑，中东局势隐忧仍在。

    预计国际油价“上有顶下有底”，2019年Brent油价中枢在64美元/桶，2019年Q4在58-65美元/桶附近。

    2020年维持区间波动震荡格局，除非新的打破即有平衡因素出现。需警惕美国能源独立之后的诉求变化。

    风险提示：宏观经济持续下滑，需求下降，油价大幅波动，化工品价格下跌，在建项目投产进度不及预期，汇率波动