固定收益周报:上周MLF超预期降息 债市下行阻力仍存

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志 日期:2019-11-11

投资摘要:

    央行公开市场操作:11 月5 日,人民银行开展1 年期中期借贷便利(MLF)操作4000 亿元,与当日到期量基本持平,中标利率为3.25%,较上次下降5BP。

    11 月7 日,人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台,以利率招标方式发行了2019 年第十期和第十一期央行票据,发行量分别为200 亿元和100 亿元,期限分别为91 天和1 年,中标利率均为2.9%。

    本周人民银行未开展逆回购操作,公开市场净回笼35 亿元。

    地方政府债券一级发行:按照发行日统计,本周我国地方政府共计发行11 只,发行金额为379.48 亿元;按可比口径统计,本周我国地方政府一般债净增72.29亿元,地方政府专项债净增86.82 亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。宁夏5 年期一般债和天津5 年期专项债较同期国债利率上浮不足25BP,低于财政部窗口指导的区间下限。

    二级市场交易:货币市场:本周资金面较之前有所放松,DR007 下行3.35BP。

    从利差走势看,R007 和DR007 的利差不断缩窄,GC007 与DR007 的利差不断缩窄,在11 月6 号和7 号甚至为负。利率市场:本周利率债市场交投升温,长短端利率走势不一。1 年期品种上行0.03BP,3 年期品种上行1.53BP,5 年期品种上行0.17BP,7 年期品种下行0.29BP,10 年期品种上行0.08BP。

    债市投资策略:利空因素逐渐兑现,债市延续震荡。本周MLF 超预期降息,债市大涨,但短期利空逐渐兑现,下行有阻力。基本面方面,进出口数据超预期,中美谈判短期向好,四季度不悲观;汽车销售触底,对社零拖累开始减少;投资大概率持平。总之基本面继续恶化的概率很低。通胀方面,10 月CPI 超预期升至3.8,通胀压力加大,需要注意的是CPI 的权重连续几月上升,另外春节期间猪肉消费具有情感属性,高价难以压抑需求,预计1 月猪肉对CPI 拉动在4%以上,且要警惕对其他分项示范作用。ppi 方面10 月大概率触底,同比预计有所回升,通缩压力减小。中美贸易战方面,短期向好,但债市反应平淡,可能市场预期仍有反复,与黄金等其他避险资产相比反应不够充分。

    风险提示: 全球经济下行超预期,政策超预期