事件点评：类滞胀预期加强 防守且关注北上资金流向

投资要点

    一、市场运行情况及大市判断：

    上周受MSCI 宣布11 月份半年度指数评估结果和央行意外降息影响，A 股有所上涨，全周呈现“M”型走势。中盘股指上涨幅度高于大、小盘股指，高PB 股指上涨幅度高于中、低PB 股指，中PE 股指上涨幅度高于高、低PE 股指。上周上证综指累涨0.20%，深证成指累涨0.95%，中小板指累涨1.47%，创业板指累涨1.44%。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌0.04%，周期股指数累涨0.51%，消费股指数累涨0.64%，成长股指数累跌0.85%，稳定股指数累跌0.32%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前5 的行业分别是电子元器件、汽车、建材、轻工制造和医药，涨跌幅后5 的行业是农林牧渔、综合、商贸零售、煤炭和钢铁。

    上周美国股市呈现类“N”型走势，三大股指均创历史收盘新高。标普500 指数周累涨0.85%，收盘报3093.08 点，道指周累涨1.22%，收盘报27681.24，纳指周累涨1.06%，收盘报8475.31。上周美企财报季接近尾声，截止上周，已公布财报的标准普尔500 强公司中75%的业绩超出市场预期，叠加中美贸易谈判取得进展，是美股走强的主要原因。据Wind，45.3%经济学家将美国就业增长放缓归咎于劳动力市场紧俏令雇主更难找到足够的工人，经济学家平均预期未来12 个月出现衰退的可能性自34.2%降至30.2%，显示美国经济仍有韧性。

    上周美元指数上涨1.21%，人民币兑美元上升0.76%，在美元指数大幅走强的背景下人民币兑美元快速升值我们认为主因是上月人民币兑美元升值幅度较小的补涨，10月美元指数跌2.1%，而人民币兑美元升值0.52%，升值幅度较小。我们判断今年最后两个月美联储维持当前美国联邦基金利率的概率很大，美联储阶段性降息结束叠加美国经济数据向好使得美元指数或维持稳定态势，人民币兑美元或维持在7 左右小幅波动。

    上周公布了我国10 月进出口数据。以美元计，10 月出口同比-0.9%，较前值收窄2.3 个百分点，进口同比-6.4%，较前值收窄1.9 个百分点。我国出口同比收窄的主要原因为对美国、欧盟和东南亚联盟的出口增速收窄或涨幅扩大，显示中美贸易摩擦缓和以及外需的阶段性改善（人民币兑欧元等非美元货币的贬值起到正面作用）。我国进口同比收窄说明我国内需有所改善，但价格对进口同比形成拖累，我们认为11 月、12 月PPI 同比收窄的可能性大，对我国进口同比影响正面。

    上周六公布了我国10 月通胀数据。中CPI 同比3.8%，预期3.4%，前值3.0%。其中，10 月猪肉价格上涨101.3%，影响CPI 上涨约2.43 个百分点，为10 月CPI 同比快速攀升的主要原因。从高频数据看，截止11 月9 日，11 月全国猪肉平均批发价月化同比为170.25%，较10 月上升52.64 个百分点，11 月食品类CPI 同比增速或继续加速。

    受11 月PPI 同比大概率跌幅收窄影响，11 月非食品类CPI 同比小幅加速的概率大，叠加猪价推动的食品类CPI 同比大概率大幅加速，11 月CPI 同比或较大幅度攀升，11 月CPI 同比破4.5 的概率很大。受制于年底延续到明年1 月的通胀大概率逐步加速和信用分层，叠加中美贸易摩擦缓和我国经济下行压力有所缓解，我国货币政策操作或偏谨慎。年底货币政策宽松的幅度有限甚至不排除部分收紧的可能性，或使得企业贷款利率在年底回升，年底降息和降准的可能性很低，或以调低MLF 利率为主要货币政策手段。

    上周北上资金净流入135.53 亿元，虽然较上周金额有所下行，但仍保持较大量的流入A 股市场，对市场情绪起到正面支撑作用。上周五凌晨，明晟公司宣布11 月份半年度指数评估结果：（1）将中国大盘A 股纳入因子从15%提升至20%，11 月26 日收盘后生效；（2）MSCI 中国指数中将增加204 只中国A 股，其中189 家为中盘股，现有268 个成份股的纳入因子将从15%增加到20%；（3）中国A 股在MSCI 中国指数和MSCI 新兴市场指数中的权重将分别提升为12.1%和4.1%。MSCI 本次纳入的变动预计将为A 股带来2500 亿元左右的增量资金，为今年以来最大。就边际影响来看，本次中盘股一步提升纳入因子至20%，将显著正面影响纳入的中盘股流通市值占比较高的医药生物、计算机、电子、化工、食品饮料和农林牧渔等行业，本次大盘股纳入因子从15%提升至20%，利好大盘股指流通市值占比较高的非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、家用电器和电子等行业，建议积极关注。2019 年4 月初至8 月初，属于明显的政策边际收紧时期，北上资金持仓变化明显，加仓了电子、化工、钢铁、家用电器、汽车等行业，农林牧渔、医药生物、休闲服务、机械设备和银行减仓明显，现阶段与之有一定相似之处。

    关注估值与业绩相匹配的行业龙头。当前上市公司三季度业绩已经披露完毕，建议关注估值与业绩相匹配的行业龙头。

    从三季度行业基本面和11 月8 日估值匹配程度分析结果看，建筑材料、建筑装饰、商业贸易、非银金融、房地产、农林牧渔、化工、电气设备、公用事业和钢铁估值被低估。汽车、计算机、银行、纺织服装、有色金属、传媒、综合、交通运输、休闲服务和通信估值被高估。

    随着10 月CPI 同比意外大幅攀升，市场对11-12 月宏观环境属于类滞胀的预期加强，建议当前以滞胀防守为逻辑，结合北上资金净流入偏好，寻找估值被低估的结构性机会。综合北上资金偏好、三季度行业业绩和估值，建议关注电子、建筑材料和化工等估值被低估且北上资金有流入偏好的行业。

    二、上周大事

    1、 国务院：全面取消在华外资金融机构业务范围限制（全文）

    2、 证监会主席易会满就资本市场改革开放热点话题接受新华社专访（节选）

    3、 刘鹤：中国经济在多重挑战面前继续稳中向好

    三、宏观基本面

    1、上游：工业品价格平稳，铁矿石价、煤价下跌，美元指数上涨

    2、中游：日均发电耗煤量环比下跌，水泥价格上涨

    3、下游：商品房销售环比下跌，集装箱运价指数分化

    4、价格：猪肉价格6 月以来首次周环比下跌、原油价格上涨

    四、资金面

    1、上周证监会核发4 家企业IPO 批文，与上周持平。截至11 月7 日，沪深两市融资余额较11 月1 日增加48.97 亿元；融券余额较11 月1 日增加6.09 亿元；融资融券总额较11 月1 日环比增加0.57%。上周北上资金净流入230.01 亿元，为今年周净流入量的次高。

    2、上周公开市场操作净投放人民币50 亿元。

    上周SHIBOR 利率下跌，截止11 月8 日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR 和月SHIBOR 利率分别较11 月1 日变化-20.5BP、-5.3BP 和-1.60BP。国债收益率涨跌分化，截止11月8 日， 半年期、1 年期、5 年期和10 年期国债收益率分别较11 月1 日变化-6.50BP、0.03BP、0.17BP 和0.08BP。截止11 月8 日，银行间质押式回购利率1 天期和7 天期分别较11 月1 日变化-38.60BP 和-13.50BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周宽松。

    五、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期，监管超预期收紧