乐普医疗(300003):可降解贡献增量 带量采购有影响

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:沈瑞/张文录 日期:2019-11-11

收入端略有放缓,利润端保持高速增长

    公司前三季度营业收入58.8 亿(+28.3%),增速较上半年放缓4pp,较去年同期下降11pp。前三季度归母净利润16.1 亿(+40.1%),增速较上半年下降1.7pp,基本持平,较去年同期下降14pp。扣非净利润13.3 亿(+35.6%),较上半年下降1.7pp,基本持平,较去年同期下降5pp。

    可降解贡献增量,制剂氯吡格雷受带量采购影响

    细分来看,医疗器械第三季度营收9 亿(+31.67%),其中生物可吸收支架(NeoVas)贡献新增量,原有业务继续保持稳定较快增长。今年截至目前实现近年来的最快增长。原料药前三季度5.4 亿(+46%),增速较快,三季度因为个别客户延迟交付导致增速稍有放缓。

    制剂业务受到带量采购影响,医院端收入有所放缓,氯吡格雷销售数量继续增长,由于价格下降,营业收入有所下降。阿托伐他汀在医院和OTC 市场继续维持高速增长。制剂业务三季度8.3 亿(+12%),前三季度收入24.6 亿(27%)。9 月4+7 扩采招标中,公司两大重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀均中标,期限2 年(可延长一年),未来两年巨大放量且风险消除。另外甘精胰岛素已经开始报产。

    毛利率及费用率保持稳定

    前三季度毛利率72.6%,较上半年和去年同期下降0.7pp,保持持平。前三季度销售费用率25.1%,较上半年提升0.6pp,较去年同期下降0.9pp,基本持平。前三季度管理费用率8.8%,较上半年提升1pp,较去年同期下降1pp。前三季度研发费用率6.1%,较上半年下降0.3pp,较去年同期提升0.3pp,基本持平,主要是投入器械和AI 以及原料药的研发。

    盈利预测及评级

    预计公司2019-2021 年EPS 为0.95/1.16/1.44 元,对应PE 为31.8/25.9/20.9 倍,给予目标价38.0 元,给予“增持”评级。风险提示:带量采购冲击