2019年10月物价数据点评:非食品走弱 但并非通缩

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨 日期:2019-11-11

  2019 年10 月CPI 同比3.8%(市场预期3.4%),前值3.0%。PPI同比-1.6%(市场预-1.6%),前值-1.2%。对此我们点评如下:

      一、CPI:“猪通胀”下食品项和非食品项分化加剧食品项增速持续上升仍是CPI 上行主要驱动因素:10 月食品项同比增速由前值11.2%上行至15.5%,拉动CPI 增速上行0.9 个百分点。

      10 月猪肉价格继续快速上涨,猪肉分项同比增速由前值的69.3%上行至101.3%,拉动CPI 增速上行0.7 个百分点。在猪肉涨价的带动下,牛羊肉、禽肉、蛋类、水产品分项同比增速均有所提升。而鲜果、蔬菜由于供应增加,同比增速出现下滑。

      非食品项同比增速持续回落,对CPI 增速形成向下拉动:10 月非食品项同比增速由前值1.0%下滑至0.9%,向下拉动CPI 增速0.1 个百分点。其中,衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务等分项同比增速均出现下滑。但值得一提的是,非食品项同比增速仍然为正(0.9%),“拿掉猪以后都是通缩”的市场观点并不成立。

      前瞻地看,由于本轮猪周期生猪存栏和能繁母猪存栏量仍处于历史低位,因此短期内猪肉价格上行动力仍强,并可能带动其他食品价格上涨。叠加11、12 月翘尾因素大幅升高,年底CPI 同比增速具备向上突破4%的可能。而随着春节假期消费需求上升,明年初CPI 同比增速很可能突破4.5%。但由于经济下行压力仍大,食品项和非食品项的分化或将进一步加剧。

      二、PPI :继续探底

      2019 年10 月PPI 同比增速-1.6%,较前值下滑0.4pct,再创新低。其中生产资料同比增速-2.6%,较前值下滑0.6 个百分点。生活资料同比增速1.4%,较前值上行0.3 个百分点,可能部分受CPI 增速快速上行带动。10 月PPI 环比增长0.1%,表明PPI 同比增速下滑依旧是高基数导致。其中,生产资料环比增速0.0%,生活资料环比增速0.3%。

      分行业看,石油开采、石油燃料加工、化学原料、化学纤维、黑色金属、煤炭开采等上游行业产品价格同比增速均有显著下滑。其中石油化工类产品价格同比增速回落主要由高基数导致,黑色金属、煤炭开采行业产品价格同比增速下滑主要由新涨价因素导致。

      前瞻地看,PPI 同比增速已达底部区间,11 月或将继续小幅调整,若后续大宗商品价格无大幅下跌,则PPI 增速将于12 月开始逐渐向上。但由于终端需求依旧较弱, 2020 年PPI 同比增速难以持续反弹,可能将呈现一季度反弹,二季度下滑,三、四季度回升的走势。