光迅科技(002281)：19年前三季度扣非后归母净利润同比增长16.19% 业绩稳定

结论与建议：

    点评：公司发布19 年前三季度业绩公告，实现营收38.96 亿元，yoy+6.46%；归母净利润为2.66 亿元，yoy+0.87%，扣非后归母净利润2.39 亿元，yoy+16.19%, EPS 为0.40 元。其中第三季度实现营业收入14.17 亿元，yoy+15.74%；归母净利润为1.22 亿元，yoy-1.98%，第三季度净利润略低于预期。

    公司是全球领先的光电子器件厂商，产品线覆盖芯片、器件、模块和子系统等全产业链，随时未来5G 投资建设的不断推进和数通市场产品的升级换代，公司产品有望量价齐升持续受益，看好公司中长期业绩增长前景，给予“买入”评级。

    公司营收同比小幅增长，扣非后归母净利润稳步增长：19年前三季度，尽管面对国内经济下行压力和国外贸易摩擦，公司营收和净利润同比实现平稳增长。其中营收38.96亿元，yoy+6.46%，归母净利润2.66亿元，yoy+0.87%。净利润增速慢于营收增速，主要是政府补贴减少导致其他收益同比减少3630万元所致。前三季度扣非后归母净利润为2.39亿元，yoy+16.19%，整体看公司主业发展稳健。Q3单季度归母净利润同比下降2%，主要是第三季度毛利率下降2个百分点，我们认为是市场竞争激烈公司产品价格承压叠加贸易战影响下游客户需求所致，净利润增速略低于预期，预计后续5G投资将带动下游光模块需求增加，公司净利润增速将会回升。

    毛利率有所提升，费用率基本持平：毛利率方面，19年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至19.84%，公司成本控制能力有所加强。费用率方面，公司整体费用率提升0.3个百分点至12.04%。其中销售费用率提升0.1个百分点至2.82%；管理费用率下降0.17个百分点至2.25%；研发费用率提升0.25个百分点至7.99%；财务费用率由-1.15%提升到-1.03%，提升0.12个百分点，主要是利息收入减少。公司费用控制能力强，费用率与去年同期基本持平。

    研发稳步推进，5G投资开启将提升公司业绩：研发方面，面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展；面向数据中心的 400G高速光模块已完成样机开发；完成 400G多模COB 平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模 8 通道的 COB 工艺平台搭建。5G牌照发放后新一轮通信产业投资全面开启，根据中国移动预测，整个5G网络会给高速光模块带来千万量级的增量，5G光模块总需求将会是4G的2至4倍。2018年公司占全球市场份额约7.3%，行业排名第四，作为国内技术领先的光器件厂商，拥有光模块全部型号产品，将受益于国产化替代，5G投资启动将提升公司业绩。

    盈利预测：Q3 净利润略低于预期，但公司作为国内光通信龙头将显著受益5G 投资，看好公司中长期发展前景。我们下调公司业绩预测，预计公司2019、2020 和2021 年实现归母净利润分别为3.48、4.56 和5.61 亿元，yoy 分别为+4.51%、+31.25%和+22.85%，折合EPS 分别为0.51、0.67和0.83 元，目前A 股股价对应PE 为54、41 和33 倍，给予“买入”投资建议。

    风险提示：1、5G 投资进度不及预期；2、技术快速迭代的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、芯片研发量产进度延迟的风险。