策略周报：中美贸易再度缓和 市场短期或将反弹

　　本周沪指涨0.20%，深成指涨0.95%，创业板指涨1.44%。风格上看，本周金融股跌0.04%，周期股涨0.51%，消费股涨0.64%，成长股涨0.85%，稳定股跌0.32%。行业来看，本周表现前三名为电子（涨2.75%）、医药生物（涨1.49%）和建筑材料（涨1.49%），排名后三位为农林牧渔（跌1.35%）、商业贸易（跌1.40%）、和通信（跌1.58%）。估值方面，全部A 股市盈率为16.96倍，较上周上升0.46%，剔除非金融、石油石化后市盈率为27.03 倍，较上周上升0.81%。

    　　中美贸易摩擦方面，近期形势继续向缓和的方向发展。在11 月7 日举行的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。如果(中美)双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。目前看市场预期双方签署协议的概率较大，只是时间上仍不确定。

    　　按美元计价，10 月我国出口同比-0.9%，进口同比-6.4%，均好于前值和市场预期均值。年内来看，进出口增速一直低位波动，未表现出明显的方向性，累计增速基本走平，但较去年明显下台阶。10 月我国对美国和欧盟的出口增速均有反弹，这与美欧10 月制造业PMI 回升的表现相一致，反应外需略有改善。中美未来有望逐步取消关税，预期好转加上年末两个月同比基数走低，进出口增速有望出现回升。10 月CPI 大幅走高至3.8%，远高于前值和市场预期，环比持平于0.9%，明显高于季节性涨幅。猪价贡献了CPI 同比2.43 个百分点的涨幅，仍是CPI 走高的主要动因。预计cpi 同比还将继续上行，11 月或将超过4%。10 月PPI 同比-1.6%，较前值下滑。PPI 与CPI 的背离进一步加深，但后续PPI 有望逐步转正，CPI 则可能进一步上行，未来几个月通胀水平总体升高的趋势较为确定，经济“滞胀”状态预计会体现得更加明显，且“胀”的压力和对资本市场的影响会更为突出。

    　　11 月5 日，央行开展4000 亿元1 年期MLF 操作，基本对冲了当日的4035 亿元MLF 到期，同时中标利率3.25%，较此前下降5bp。此次MLF 降息略超市场预期，主要因为CPI 破3、10 月LPR下行预期落空以及10 月底未进行TMLF 操作等事件令前期市场对货币宽松的预期有所降温。从外部环境来看，10 月美联储如期降息，全球流动性延续宽松趋势为我国央行调降利率提供了更大的空间，但本次央行调降MLF 利率并不能视为是对美联储降息的跟随，其主要逻辑还是基于国内经济基本面的需要。本次“降息”幅度只有5bp，相应20 号将发布的最新一期LPR 利率下调幅度也预计较为有限，但其重要意义在于宣告了货币政策依然走在“宽松”的方向上，确保宏观经济运行在合理区间仍是政策关注的重点，CPI 走高虽然限制了宽松幅度，但不会改变宽松趋势。

    　　综合而言，截至10 月31 日，沪深A 股2019 年三季报已披露完毕，A 股业绩增长见底企稳，中小创盈利增速由负转正。中美贸易谈判出现缓和信号，对市场而言是个利好消息，国内实体经济面临“滞胀”压力，但企业盈利边际有所改善，目前A 股盈利预期偏向乐观，结合11 月外资流入趋势确定，市场资金面阻力较小，事件驱动因素较多，或将推动市场震荡上行。在通胀上行周期中，结构性行情效应明显，建议关注对宏观周期不敏感的消费、科技及服务类板块。