轻工制造行业2019年三季报总结：业绩压力犹存 精选优质龙头

轻工制造行业2019 年三季度表现整体符合我们预期，行业下行压力较大，企业分化明显。其中家居整体增速趋缓，造纸企业盈利有所改善，包装行业稳定发展，文娱用品一枝独秀超市场预期。四季度持续推荐业绩拐点渐近的太阳纸业、基本面改善预期明确的奥瑞金，以及家居龙头欧派家居和文娱龙头晨光文具。

    轻工制造行业三季报整体收入改善，利润端压力犹存。2019 年三季报收入增速转正，同比+4.9%（2018Q4-2019Q2 增速为负），利润同比下滑2.5%，但较之前4 个季度已经有明显改善。其中，造纸企业盈利环比转正，家居增速有所趋缓，包装行业稳定发展，文娱行业增速加快。三季报业绩超预期的公司主要包括晨光文具、江山欧派、劲嘉股份等。市场表现来看，1-10 月轻工制造板块跑输市场，轻工行业指数上涨12% v.s.沪深300 指数上涨29%。

    子行业整体环比改善，企业盈利分化。轻工行业Q3 收入同比转正，+4.9%，归母净利润同比减少2.5%，降幅明显收窄。其中：造纸板块收入增长转正，Q3整体营业收入同比+1.1%，归母净利润减少15.1%,增速环比+32.3pct。家居增长趋缓利润承压，Q3 收入同比+8.3%，利润同比+9.4%,环比下降7.9pct。印刷包装板块改善明显，Q3 收入同比+5.1%，净利润同比+8.5%，环比+11pct；文娱板块收入利润加速增长，Q3 收入同比+32.7%，利润+43.9%，环比+29pct。

    四季度推荐太阳纸业、奥瑞金，以及家居龙头欧派家居和文娱龙头晨光文具。

    1）造纸行业的集中度提升，自五月下旬木浆成本大幅下降，但文化纸价基本没有调整，因此，我们预计四季度开始业绩或将有较为明显的环比改善，持续推荐太阳纸业。2）印刷板块成本略有走低，全行业竞争压力较为稳健，推荐行业集中度大幅提升，议价能力预计会有好转的金属包装板块的标的：奥瑞金。3）家具板块三季度收入趋缓，盈利压力较大，预计四季度和明年订单走势有望逐季转好，但全行业渠道竞争压力依然较大，重点建议关注整装新渠道建设较为顺利的欧派家居。4）文娱行业持续推荐竞争优势突出、盈利模式契合消费升级的晨光文具。

    风险因素：原材料价格过快波动，宏观经济持续低迷。