19年LED行业三季度总结:从LED行业3季度展望行业的春天何时到来

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华/唐泓翼 日期:2019-11-11

  事项:

      从LED行业3季报分析LED行业当前境况,并展望未来拐点评论:

      LED 行业营收同比增长放缓至3%,净利润同比下降54%,为近3 年来低点。

      SW LED 行业前3 季度合计营收753.60 亿元,同比增长3%,净利润34.89 亿元,同比下降54%,其中扣非归母净利润约17.46 亿元,整体行业净利率水平为4.63%,扣非净利润率水平仅为2.32%,整体行业盈利状况处于寒冬,显现较为羸弱。

      LED 行业冬天是否快要过去?答案或许在明年2 季度显现。

      从SWLED 存货周期及应收账款周期分析,行业整体存货周期为141 天,应收账款周期为129 天,均处于历史10 年较高水平,且已维持3~4 个季度。其自身库存积压同时,下游客户及渠道也回款较慢,反映整体下游需求较弱,生产端源头LED 芯片产能去化存在刚性。因此行业持续处于低迷。

      好现象是3 季度起,各产业链环节(除封装外)存货周期基本同步有所下降,显现供需结构呈现一定改善,但要恢复到存货周期100~110 天的良好水平,至少需要2~3 个季度较好需求支撑,而2019 年快要过去,2020 年春季就要到来,春节将延缓LED 行业库存的去化,而贸易环境改善及宏观环境向好,有望支持行业需求提升。

      我们认为LED 行业目前低估值已充分反映业绩最差预期,未来2 个季度随着贸易战缓和及地产相关预期回暖,需求端改善将显现。而LED 芯片行业负债压力零界点已近,大型厂商产能退出或将显现,彼时LED 芯片行业将迎来估值修复良机。此外LED 高端显示供给有限,显示产业需求升级将持续扩大,具有中长期较好成长能力。建议重点关注下游小间距显示龙头洲明科技、LED 芯片龙头三安光电。同时国星光电(小间距封装龙头)、兆驰股份(电视代工+LED 一体化)、及木林森(全球LED 照明品牌龙头)均估值较低,建议关注。

    风险提示

      宏观经济波动、国内贸易环境波动、LED 行业增长不及预期