10月通胀点评：本轮通胀更需产业政策 货币可能无效-工业品出厂价格下月可能反转

　　1、猪肉价格大幅上行带动CPI 走高。

    　　猪肉价格带动CPI 上行，核心CPI 平稳，通胀在4 季度全面走高，4 季度走入滞胀。

    　　对通胀的容忍需等待2020 年1 季度结束。

    　　通胀环比上行速度加快主要是食品上涨带来的，食品上行带有短时性特征，猪肉价格上行带动了其他肉类和禽肉、鸡蛋价格上行，其他食品上涨带有季节性，年后会自然回落。

    　　2、猪肉价格上行的幅度和时长

    　　猪肉价格大幅上行带动CPI 走高，猪肉价格上行拉动CPI 上涨0.79 个百分点。猪肉价格快速上行，主要是供给减少的影响，短时供给恢复仍然有困难，供给可能会在2020 年下半年有所恢复。4 季度及明年春节前是猪肉消费的旺季，猪肉价格仍然可能震荡上行。猪肉价格的下滑需要供给恢复，9 月份我国生猪和母猪存栏下滑速度仍然较快。猪肉价格可能在2020 年前2 个季度保持高位，随后回落。

    　　3、猪周期下的CPI 预测

    　　通胀是市场关注的焦点，关注通胀持续的时间预计4 季度CPI 达到4.1%，2020 年1月份由于春节错配CPI 攀升至4.5%以上。2019 年预计CPI 达到2.9%，2020 年全年CPI约为2.8%，CPI 逐季度走低。首先，CPI 的上行由猪肉价格带动，属于结构性通胀。其次，本轮CPI 上行的持续时间可能较短，商品价格并未出现普涨，食品和非食品共振不存。最后，经济增长仍然处于下行通道，货币政策较为稳定，M2 增速平稳，并没有货币带动通胀上行的态势。综上，我们判断本轮通胀会在2020 年逐季度回落。同时也要注意到，暂时高企的通胀阻碍的货币政策的空间，让央行货币政策可能暂缓实施，这可能对明年经济发展带来不利的影响。

    　　4、解决本轮通胀关键在于产业政策，而不是货币政策

    本轮通胀无需讨论货币政策，而需要调整产业政策，我国对生猪产业的重视度一直不够。我国在通胀研究中一直存在着“猪粮稳，天下安”的说法。猪肉和粮食是我国居民食品消费的两大品种，猪肉和粮食价格变动对CPI 的影响较大，这与我国居民食品结构有关。

    　　粮食一直是我国食品安全的基础，粮食价格也受到一定程度的管制，而猪肉价格一直较为市场化，猪肉价格的变动幅度更大。

    　　生猪产业政策需要循序渐进，虽然集团化、规模化、大型化是生猪产业的方向，但是强制的实行产业化、大型化，清退中小猪肉生产者并不符合我国的国情。猪肉价格的周期性变化与我国生猪生产分散有关，大型养猪上市公司的生猪出栏量到2018 年市场占比只有6.57%。根据猪易网调查，2018 年河南猪场规模分布，30 头母猪以下的猪场占比45.5%，30-100 头母猪猪场占比40.5%，小家庭猪场仍然占据市场较大份额。我国现行生产产业支持政策仍然以大型养猪场为主，对中小养猪场和散户养猪人支持力度不够，带来了生猪恢复速度较慢的结果。

    　　作为国民蛋白质主要来源的生猪产业，政策的重视度较低。2007 年我国施行了《中央储备肉管理办法》，但整体来讲，储备力度较弱，仍然以救灾为主。对中小农户的救灾制度，对市场价格波动的风险保护保险制度全都缺失，使得我国猪肉价格波动幅度一直较大。至今，作为每年生猪产量近5.8 亿头，猪肉消耗量近5500 万吨的产品，我国仍然没有专业期货期权交易。

    　　5、翘尾依然影响PPI，下月PPI 可能反转

    　　工业生产者价格（PPI）仍然下滑，主要受到翘尾影响，同时原材料价格平稳对PPI 影响中性，食品出厂价格上行带动了PPI 环比走高。工业品价格随市场供求波动，但PPI 翘尾水平下滑较为明显，预计11 月份工业品价格翻转，PPI 会有1 个季度的上行。

    　　工业品价格下滑也不会如2015 年一样持续不断，经过供给侧改革，相关产业供需保持微妙的平衡，供给方面出现波动则工业品价格就随之波动，工业品价格下滑可能在2020 年3 季度回正，并且中间有回升。2019 年预计PPI 同比增速-0.3%左右。