牧原股份(002714)：公布限制性股票激励计划草案 彰显发展信心

公司近况

    牧原股份发布公告：公司公布2019 年限制性股票激励计划（草案），且与华能贵诚信托签署战略合作协议书，发展生猪养殖。

    评论

    公告限制性股票激励计划草案，业绩考核目标体现发展信心：限制性股票激励计划拟授予5,338.81 万股，占股本2.47%，授予价格48.03 元/股，激励对象为公司董事、高管、核心员工等共915人。该限制性股票对应考核目标为以2019 年生猪销售量为基数，2020 年增长不低于70%，2021 年增长不低于150%。考虑2019 年公司生猪销售指引为1000~1100 万头，对应2020、2021 年生猪销量至少为1700、2500 万头，我们认为这充分彰显公司对未来两年的发展信心。当前，公司因防控升级，生猪生产正呈恢复趋势，3Q19 公司生产性生物资产、固定资产、在建工程同比+99%、+23%、+81%也表明公司产能恢复情况较理想。公司此前表示，3Q19 末能繁母猪回升至90 万头，且我们预计年底有望回升至130 万头，这将对2020~2201 年生猪出栏量增长起到有力支撑。

    与华能贵诚信托签署战略合作协议书，助力产能扩张：合作方案主要为设立合资公司经营生猪养殖项目，未来1 年内，华能贵诚信托投资预计不超100 亿元，牧原股份投资预计不超110 亿元，其中牧原对合资公司持股比例为51%~55%。同时，公司公告拟设立2 家合资公司，分别位于河南省内乡县及山东省滨州市。我们认为该协议利于双方实现优势互补，牧原借此扩展资金来源用以扩大生产规模，这将推动公司出栏量增长，利好公司长期发展。

    生猪养殖景气向上，公司业绩有望释放：截止9 月，全国生猪、能繁母猪存栏分别同比-41.1%、-38.9%，因产能持续去化，生猪养殖行业处于景气向上周期。我们估算当前公司生猪养殖头均利润已超过2000 元/头，且我们预计2020 年头均利润仍有望维持高位，同时考虑2020 年公司出栏量增长，公司业绩有望快速释放。

    估值建议

    股价对应2019/2020 年46/7 倍市盈率。考虑公司2020 年养殖行业维持景气向上，且公司业绩有机会加速释放，我们上调2020 年归母净利预测30.8%至298.38 亿元，上调目标价11.4%至117 元，对应2019/2020 年58/8 倍市盈率，+26%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。