零售行业2020年度投资策略：韧性仍存、效率升级

本篇报告回顾了2019 年零售行业宏观、中观及微观变化，总结归纳存量市场的效率改善机制，并且抓住子行业景气度来预判2020 年可挖掘的增量市场。通过复盘回顾零售行业及个股股价表现，继续推荐抗周期的超市板块以及混改业绩确定性较高的重庆百货，电商相关持续推荐三只松鼠、拼多多、阿里巴巴、苏宁易购。

    2019 年零售行业宏观增速放缓，巨头开启下沉战役。社会消费品零售总额同比增速持续放缓，但三四线城市整体消费增速是一二线城市的2-7 倍，自2015年出现的流动人口回落是低线市场崛起的重大原因，巨头也开启下沉与渗透的全新较量。一方面，电商巨头根据自身资源禀赋开启五环外竞争，例如拼多多通过“低价爆款+百亿补贴+农货上行”开启三重下沉之路；阿里巴巴则通过打通生态体系，用户端实现以支付宝为基础的非淘系用户的转化，供给端提供全品类覆盖，利用数据与科技手段实现人与货的动态匹配；京东线上线下双管齐下，绑定腾讯一级入口下沉；苏宁则通过零售云+拼购下沉；另一方面，以永辉mini 店和盒马mini 店为代表的线下实体则开启小业态渗透。

    2019 年零售行业主题词：并购、混改、自有品牌、数字化、电商代运营等，本质上都是效率的改善。对存量市场优化经营不同的企业采取不同的方式：零售行业龙头苏宁和物美，以并购的方式拓宽自己的线上线下渠道，同时补全供应链；国企重庆百货通过混改提高运营能力，控制成本费用；原本单渠道经营优势明显的企业步步高、永辉、三只松鼠则应用数字化进行自下而上或自上而下的改造；零售商们也积极拥护自有品牌，提高竞争力与盈利能力。

    2019 年细分赛道表现亮眼赛道：零食行业+化妆品。零食行业本身需求、供给（线上线下）及产业链均处于升级状态，三只松鼠卡位坚果赛道，供应链效率持续升级，有望获得超越电商行业增速。化妆品则呈现外国品牌占领头部市场，本土品牌不断崛起的态势，同时电商平台搭配新潮营销，互联网助推美妆品类发展。此外，大快消品类是天猫未来渗透重心，具备长期发展潜力。

    投资建议：推荐混改提效的重庆百货；持续推荐生鲜供应链龙头永辉，区域龙头家家悦、红旗连锁。推荐高成长性三只松鼠、拼多多，关注苏宁易购。

    风险提示：宏观经济下行，线上增速放缓，行业竞争激烈等