证券及其他：证监会拟松绑再融资及期货期权产品；利好券商股估值及盈利提升

事件

    11 月8 日证监会发布以下四项内容：1）就《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》公开征求意见；2）就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见；3）就《关于修订<非上市公众公司监督管理办法>的决定》《非上市公众公司信息披露管理办法》公开征求意见（与新三板改革相关）；4）扩大股票股指期权试点：批准上交所、深交所上市沪深300ETF 期权，中金所上市沪深300 股指期权。

    以上措施的推出正是逐步落实今年9 月证监会全面深化资本市场改革工作座谈会明确的12 个方面重要任务，有助于完善资本市场机制、加强市场活跃度与有效性、促进市场广度与深度的提升，利于券商业务拓展及估值回升，尤其是投行业务与衍生品业务领先、受益于资本市场改革更显著的头部券商。

    评论

    松绑主板及创业板再融资规则、制定科创板再融资办法，政策力度略超预期。1）对于主板及创业板的再融资发行修订要点包括发行对象由原不超过10 名（主板）/5 名（创业板）扩展为不超过35 名、锁定期由36 个月和12 个月缩短为18 个月和6 个月且不适用减持规则相关限制、发行价由不低于基准价的9 折改为8 折、发行批文的有效期由6 个月延长至12 个月等。2）进一步精简创业板发行条件，包括取消公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件、取消非公开发行股票连续2 年盈利的条件、将前次募集资金使用要求由发行条件调整为信息披露要求等。3）科创板再融资注册程度更为便捷高效，包括压缩监管部门的审核和注册期限（上交所审核期限为2 个月、证监会注册期限为15 个工作日）；同时，授权上交所研究制定小额融资的业务规则。整体来看，新规有助于提高发行效率、融资灵活性、定价自主权以及股票流动性，并拓宽了创新类企业再融资的覆盖范围；对于券商而言，有助于再融资业务的修复（16 年完成定增813 家、融资额1.7 万亿元vs. 19 年至今定增197 家、融资额5550 亿元）、提升投行业务收入。

    扩大股指期权品种试点，上新品种范围基本符合预期。证监会此前多次提到补齐多层次资本市场体系的短板，其中就包括丰富期货期权产品。股票股指期权是管理股票现货投资的基础性风险管理工具，此次在原15 年2 月推出的上证50ETF期权基础上，新增沪深300ETF 期权和沪深300 股指期权。我们认为，随着市场的平稳运行，产品品类或将进一步拓展，有助于加强市场有效性、稳定性并吸引中长期资金入市，利于券商经纪、做市及机构业务综合提升。

    资本市场全面深化改革有序推进，长期利好证券行业发展以及头部券商业务综合竞争力提升。结合资本市场全面深化改革重点任务的安排，往前看，证监会在如下方面或有望推出进一步改革措施，包括创业板注册制试点、畅通多元化退市渠道、优质券商拓展柜台业务、大力发展发展私募股权投资、推进交易所市场债券的ABS 品种创新、加强中介机构能力建设以及压实中介机构责任、推动更多中长期资金入市等。在此轮不断完善市场化运行机制的改革逻辑下，加强证券公司能力建设以及压实中介机构责任亦十分重要；我们认为，综合能力领先的头部券商在此轮改革及市场运行方向下业务份额及综合竞争力将进一步提升。

    风险

    政策落地进展不及预期。