洽洽食品(002557)：看好收入快速增长态势延续-中金论坛纪要(2)

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们近期邀请洽洽食品管理层参加了中金年度策略会，与投资人进行深入交流。我们判断，公司4Q19 产品动销将受益于春节提前而表现良好，同时成本端19 年压力总体可控，我们维持公司2019年业绩快速增长的判断，并展望2020 年大单品快速增长能够延续。

    　　评论

    　　春节提前料利好4Q19 动销表现，看好明年收入增长持续受益于品牌力和产品力强化。根据我们的草根调研，公司近期大单品动销良好，团购渠道亦开始受益于春节备货提前而放量增长，我们判断春节提前将利好4Q19 收入表现，或将实现环比3Q19 提速增长。展望明年，我们认为公司收入增长将持续受益于品牌力和产品力的强化，大单品每日坚果黄袋、葵花籽蓝袋、红袋将延续2H19快速增长势头，北方区域弱势市场的品牌渗透率将持续提升，团购、电商新渠道也将维持较快增长。

    　　产品结构升级、生产效率提升，料将对冲明年潜在成本压力。我们判断，公司作为国内瓜子行业龙头，明年葵花籽原料成本料将保持平稳，压力可控，而坚果原料需进行全球直采，故存在一定的成本上行压力。但综合考虑公司葵花籽产品结构升级，如高毛利大单品蓝袋快速增长有助提升葵花籽业务毛利率水平，以及每日坚果黄袋产线自动化率提升和规模效应体现，我们认为有望对冲明年潜在成本压力，我们预计明年毛利率将保持平稳。

    　　料营销投入力度保持，预计费用率在合理范围内。我们认为，公司正处于重要新品的铺市阶段，品牌投放力度不减，新渠道电商增速较高亦会小幅推升销售费用率，今年公司加大了蓝袋、黄袋的品牌推广力度，但我们预计今年乃至明年的费用率水平依然因费用季度均衡而保持稳定。

    　　估值建议

    　　考虑春节提前利好4Q19 动销，以及看好明年公司大单品表现，小幅上调2019/2020 年EPS 预测1.1%/1.1%至1.11/1.27 元。考虑估值切换以及中枢上移，给予2020 年30 倍P/E，上调目标价21%至38.2 元。现价对应2019/2020 年30/26 倍P/E，有14%上行空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料成本波动，品类需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件