策略周报:通胀上行制约市场 短期结构性机会为主

类别:策略 机构:宏信证券有限责任公司 研究员:徐伟 日期:2019-11-10

短期来看,MSCI 大规模扩容,陆股通持续流入,叠加MLF 超预期降息、人民币汇率升值、中美贸易摩擦进一步缓和,经济四季度企稳等均支持市场向上突破,但同时通胀高企又削弱了货币宽松预期,对市场的流动性构成扰动,而年底机构也存在收益兑现和换仓的可能,整体上来看,市场短期震荡的可能性仍大,仍以结构性机会为主。行业选择上,短期关注盈利稳定、估值低、年内涨幅低有补涨要求且估值切换的板块:金融、地产、基建、交运等,以及盈利稳定且有改善的医药、汽车、家电等板块;中期继续布局科技和各领域核心龙头。

    一、10 月CPI 再超预期,央行超预期降息,后续通胀仍可能制约货币宽松节奏。10 月CPI 同比上涨3.8%,比上月提升0.8 个百分点,环比上涨0.9%,CPI的上涨仍主要来自于食品价格的上涨,食品价格环比上涨3.6%,食品价格上涨则主要由于猪价上涨,猪价环比涨幅扩大至20.1%,贡献了CPI 环比总涨幅的近九成,同时猪肉替代品价格也出现上涨,牛羊肉、家禽类价格均有所上涨,而鲜菜和水果供给充足,价格有所回落,鸡蛋价格也由涨转降;非食品价格环比上涨0.2%,国庆假期影响下,出行和住宿类价格由降转涨,换季影响服装价格也小幅上涨。10 月PPI 同比下跌1.6%,跌幅比上月进一步扩大,符合市场预期。整体上来看,目前是结构性通胀与工业通缩并存的状况,一方面由于猪肉供给引发的食品价格大涨仍在延续,另一方面由于需求不振所导致的工业品价格,非食品价格低迷。展望未来,今年由于基数较低,且叠加年底和春节效应,CPI 继续走高,从目前生猪和能繁母猪存栏环比变化来看,适度补栏或已开始,预计猪价将持续上涨至明年上半年,明年二季度以后猪肉供给将逐步恢复,猪肉价格将逐步会下降;而PPI 由于去年10 月基数较高导致同比跌幅扩大,而随着专项债提前发放的政策落地以及中美贸易缓和下的外贸改善,需求有望改善,PPI 可能出现回升,通缩有所缓解。9 月CPI 数据公布后,达到3%的年度目标上限,市场对货币政策的宽松产生担忧,11 月5 日央行MLF 降息5bp,增加LPR 调降空间,表明目前货币政策的取向更加是偏重于稳增长和降成本,随着本次MLF 降息的确认,货币政策的宽松再次确认,中长期对市场构成支撑;但考虑未来两个季度经济可能会企稳,下行压力暂缓,通胀仍将处于高位,货币宽松操作节奏可能暂缓,对市场短期仍构成制约。

    二、经济和业绩支撑市场,A 股纳入MSCI 扩容,创业板再融资放松,资本市场改革开放助力市场向好。10 月出口同比增速为-0.9%,人民币值同比增速为2.1%,进口同比增速为-6.4%,人民币值同比增速为-3.5%;双双超预期,随着中美贸易摩擦缓和以及可能的协议达成,外贸进一步改善的可能性增加,目前10月统计局与财新PMI 数据出现分化,前者显示制造业低迷,经济下行压力加大,而后者则表明制造业有改善,经济可能企稳,经济能否企稳仍有待后续数据公布的确认,外贸数据的改善部分佐证了企稳预期,结合10 月中观数据佐证经济企稳的可能性也在增加,而随着专项债政策提前下发的落地,以及由于中美贸易摩擦的缓和,再叠加去年的低基数效应,经济在四季度企稳的可能性较大。上市公司业绩在三季度出现弱改善,四季度随着中美贸易摩擦的缓和,国内逆周期调控政策加码,PPI 弱改善,以及去年的基数效应,上市公司业绩继续改善的可能性较大,中期库存周期和盈利周期也支持上市公司业绩在三季度处于底部,上市公司业绩底部确认对市场构成有力支撑。11 月8 日,MSCI 宣布将把指数中的所有中国大盘A 股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A 股一次性以20%的纳入因子纳入MSCI 指数,11 月26 日收盘后生效,由于本次将中盘的纳入,相对于今年5 月和8 月的纳入将带来更多的被动增量资金,根据过去经验,外资在MSCI 扩容时间窗口流入明显,近一段时间通过陆股通外资流入A 股再次加速,外资对A 股的话语权进一步加大,同时也引导国内市场风格和理念更加转向于价值和长期投资。11 月8 日,证监会就修改A 股再融资的三个文件公开征求意见,涵盖主板(中小板)、创业板,拟修订内容包括:拓宽创业板再融资条件,优化非公开发行引入战略投资者,延长批文有效期,其中:创业板再融资明确提出拟取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件,取消创业板非公开发行股票连续2 年盈利的条件。以上政策调整有利于高科技企业融资,推动优质企业多元化融资,进一步完善多层次资本市场建设,实现经济增长的新旧动能转换。整体上,资本市场改革和开放的深化正在加紧落实,这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心。

    三、中美贸易摩擦缓和积极,外围市场上涨为A 股营造较好氛围。11 月7日商务部称,过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切,进行了认真、建设性的讨论,同意随协议进展,分阶段取消加征关税;如果(中美)双方达成第一阶段协议,应当根据协议内容,同步等比率取消已加征关税,这是达成协议的重要条件;至于第一阶段取消多少,可以根据第一阶段协议的内容来商定。中美贸易摩擦这一一直制约全球市场风险偏好的重要因素正在向积极的方向转变,这有利于全球市场风险偏好提升,而A 股从2018 年开始中美贸易摩擦升级的负面影响一直存在,并引发市场情绪恐慌和不断震荡走弱,而中美贸易谈判的积极进展,有利于市场风险偏好的修复,而中国与其他14 国周一同意区域全面经济合作伙伴关系协定(RCEP)的条款,有望形成全球最大贸易区域,多元贸易关系的建立将有利于缓解中美贸易摩擦对国内经济的负面冲击。中美贸易摩擦的缓和推升人民币升值,近期人民币兑美元再次回到7 以内,有利于外资流入和国内货币政策的稳定。海外股市由于全球流动性宽松,中美贸易摩擦缓和、英国脱欧取得进展等出现上涨,许多国家股市均创出反弹新高,外部环境对于A 股市场反弹营造了比较好的气氛,也有助于提升市场风险偏好。

    四、短期结构性机会为主,关注金融、地产、基建,中期仍以消费和科技为主。短期来看,MSCI 大规模扩容,陆股通持续流入,叠加MLF 超预期降息、人民币汇率升值、中美贸易摩擦进一步缓和,经济四季度企稳等均支持市场向上突破,但同时通胀高企又削弱了货币宽松预期,对市场的流动性构成扰动,而年底机构也存在收益兑现和换仓的可能,整体上来看,市场短期震荡的可能性仍大,仍以结构性机会为主。行业选择上,从资本市场开放下外资流动、资产稳定性、以及估值切换和避险来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长值得关注:1)盈利稳定且较高,估值偏低以及政策推动大金融,银行、保险、券商等;2)受益于保增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;3)消费相关的板块,医药、家电、汽车等;4)地产板块,估值较低,四季度面临一定的估值切换。中期来看,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易摩擦背景下的自主可控等,科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;而从资本市场改革开放,产业集中度提升、盈利稳定性、核心竞争力等综合评估,国内各个领域的龙头仍值得配置。

    五、投资策略:通胀上行制约市场,短期结构性机会为主。短期来看,MSCI大规模扩容,陆股通持续流入,叠加MLF 超预期降息、人民币汇率升值、中美贸易摩擦进一步缓和,经济四季度企稳等均支持市场向上突破,但同时通胀高企又削弱了货币宽松预期,对市场的流动性构成扰动,而年底机构也存在收益兑现和换仓的可能,整体上来看,市场短期震荡的可能性仍大,仍以结构性机会为主。

    行业选择上,短期关注盈利稳定、估值低、年内涨幅低有补涨要求且估值切换的板块:金融、地产、基建、交运等,以及盈利稳定且有改善的医药、汽车、家电等板块;中期继续布局科技和各领域核心龙头。

    六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。