视觉中国(000681)：优化客户拓展战略 视觉内容与服务收入增速有望提速

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们在近期组织了视觉中国的管理层与投资者进行了交流。核心要点如下：

    　　评论

    　　客户拓展逐渐恢复，市场正版化发展趋势明确。公司表示，“411事件”尽管对新客户开发和转化有影响，但是也让公众对版权的认知在往更有序的方向发展，前三季度新增客户实现双位数增长。

    　　10 月开始公司网站恢复图片搜索功能，我们预计这将进一步提振中小客户的获客效率。公司指出，从客户触达到签约、再到转化贡献收入，需要一定的时间，我们预计4Q19 收入增速将恢复双位数增长，较3Q19 的4.85%有所提升。

    　　深挖大客户，提升长尾客户覆盖效率。公司认为大客户是发挥公司全方位竞争优势最明显的部分，也是收入的主要贡献来源。公司近期研发了“商机系统”，旨在发现重点开业潜在客户，调集最专业的人才团队充分挖掘大客户全产品、全应用场景的需求。公司认为存在很多沉默的商机，未来将加强对各细分领域的行业研究，复制已有的战略合作经验至未覆盖客户。此外，长尾客户方面，公司将争取找到更多覆盖、聚合中小客户的组织或渠道进行合作，完善标准化的内容素材产品包与价格体系，提升获客效率。

    　　打造视觉平台生态，从版权内容升级到智能服务。公司表示今年以来重点加大了研发投入，通过人工智能、大数据、云计算、智能算法等赋能客户。包括具备智能搜索和个性化推荐服务的交易平台、视频智能剪辑/版权风控等智能服务工具、针对大客户的需求的素材使用管理平台“vcg+”等。技术升级帮助客户高效提升优质内容的使用和管理效率，从单一的版权内容付费升级为视觉内容综合服务。我们认为这有助于公司增加客户黏性，使客户更容易、更高效地使用图片内容，提升核心竞争力和竞争壁垒。

    　　估值建议

    　　我们维持原有盈利预测，当前股价对应2019/2020 年46.4 倍/34.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价24.20 元，对应41.7 倍2020年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　版权保护风险，客户拓展不达预期，行业竞争加剧，小非潜在减持或带来交易冲击