再融资规则修订征求意见稿事件点评：松绑幅度超预期 券商再融资业务改善可期

本报告导读：

    本次新规在降低创业板增发条件、8 折定价下限和锁定期减半的条款上超市场预期，券商再融资业务有望显著改善，定增对券商营收贡献有限，对市场影响大于对券商。

    事件：

    11月8日，证监会发布主板和创业板再融资规则修订的征求意见稿，同时发布科创板再融资征求意见稿。

    点评

    再融资全面松绑，支持科创板公司引战。再融资新规主要修订三方面：1）降低创业板再融资条件：取消期末资产负债率高于45%、连续2 年盈利的条件，将使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件改为信披要求。2）松绑定价和锁定期：定价下限由基准日前20 个交易日均价9 折降至8 折；锁定期由36/12 个月缩短至18/6 个月，且不适用减持规则限制；提前确定全部发行对象且为战投的，定价基准日放宽至董事会决议公告日、股东大会公告日或发行期首日三选一；主板、创业板定增对象数上限由10/5 名统一调整为35 名。3）再融资批文有效期从6 个月延长至12 个月。科创板再融资规则要点：支持上市公司引战，提高审核效率。上交所审核期2 个月，证监会注册期15 个工作日，授权上交所研究制定小额融资的业务规则。

    松绑幅度超市场预期。2018 年11 月证监会对18 个月间隔期（满足条件可降至6 个月）和募资可补流或偿债进行了放松，再融资松绑市场已有预期。本次对影响再融资的定价和退出的核心条款进行了放松，其中降低创业板增发条件、定价下限降至8 折、锁定期减半的条款超市场预期。

    券商再融资业务将显著改善，对市场影响大于对券商。1）17 年2 月再融资政策收紧后，定增募资额（券商主承）从16 年的1.13 万亿降至18 年0.3 万亿。本次新规在定价（引战可提前锁价、基准日8 折）和退出（锁定期减半、豁免减持限制）方面大幅松绑，同时降低创业板再融资条件（779 家创业板公司中仅23%满足现有盈利和负债率要求），预计券商再融资业务将显著改善。

    2）承销费率0.75%中性假设下，上市券商16 年至19 年前3 季度定增（主承）累计收入占投行收入/总营收（调整后）比重8.8%/1.2%；以乐观费率1%估算，16 年（峰值）定增收入占投行/总营收（调整后） 17%/3%，定增收入整体贡献有限。头部券商再融资业务优势明显，再融资松绑利于上市公司质量提升。

    投资建议：资本市场深改持续利好券商，维持行业“增持”评级。资本市场全面深化改革下，政策开始从点到面，后续政策利好仍有望超预期，头部券商受益更加明显；目前板块估值低于近3 年中枢水平，维持行业“增持”评级，推荐中信证券、海通证券、华泰证券和中金公司。

    风险提示：流动性边际趋紧；金融监管加强。