东诚药业(002675)：核药产品有望获得市场重估 投资价值凸显

公司核药产品有望获得市场重估。公司经过多年发展，最早作为国内生化原料药生产基地之一，同时逐渐发展制剂板块业务，后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科，完成公司从生化原料药到核药板块的布局。目前公司核药按板块已发展为公司核心板块，潜力不断释放，我们认为公司核药产品在国内市场具有较大潜力，产品价值有望获得市场重估！

    国内核药布局企业较少，随着东诚近两年的并购整合，双寡头局面已经形成，未来核药市场主要由双寡头主宰。核医学国内市场快速增长，国内人均产出远低于美国，市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125 密封籽源、C-14 胶囊等主打产品，其他的包括I-131 口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务，公司正不断缩小同中国同辐的差距，未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。

    公司已上市产品有望获得市场重估。公司目前已上市产品中包含了，云克注射液、18F-FDG，C13 胶囊、C14 胶囊、I125 以及I131 等核药产品，基本涵盖了目前国内市场的核药产品。鉴于国内核医学市场的低渗透率、良好的市场格局、产品的潜在价值和公司良好的核医学网络，我们认为在这些已上市产品中云克注射液、18F-FDG 以及C13/C14 胶囊市场价值有望得到重估。

    公司核药研发管线中孕育有潜力大产品。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT 疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇 [90Y]微球（肝癌治疗）等产品，将承载国内核药发展的重任，未来随着国内核医学市场的潜力的释放，我们认为未来这些产品上市后将会为公司带来丰厚业绩。

    公司盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.77亿元、4.82 亿元以及6.05 亿元，同比增长34%、28%以及26%，对应PE 分别为34X、26X 以及21X；EPS 分别为0.47 元，0.60 元以及0.75元。维持 “买入”评级。

    风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期