黑猫股份(002068)深度分析:伏击处于景气度底部、业绩即将反转的炭黑龙头

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:谭志勇/王洁婷 日期:2019-11-10

投资要点

    公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5 年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110 万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。

    炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1 年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019 年第三季度亏损1000 多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100 元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100 元对应业绩增加近1 亿元,EPS 弹性为0.1 元/股左右。2019 年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。

    精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。

    投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021 年EPS 分别为-0.15、0.18、0.39 元/股,ROE 为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB 处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B 建议。

    风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。