宏观研究：决定出口走向的是全球经济 而非中美贸易摩擦

10月进出口增速均小幅回升。虽然中美贸易冲突有所缓和，双方同意分阶段取消已加征的关税。但考虑到之前加征时期汇率有所贬值，同时通过转口等方式进行了规避，因而出口并未受到贸易战的明显影响，整体出口增速与全球贸易增速一致。目前虽然随着中美贸易冲突缓和，但人民币汇率再度升值，这些对冲措施弱化意味着出口也难以趋势性回升。而全球经济依然是出口最主要的决定因素。

    近期美欧日发达经济体PMI 继续走弱，周边韩台越等经济体出口继续放缓，显示全球经济依然在下行通道中，因而出口将延续弱势。10 月出口增速小幅改善可能更多受前期人民币汇率贬值推动，难以持续。而随着国内稳增长政策持续，基建投资小幅回升和房地产强韧将带动进口逐步回升，同时工业品价格同比跌幅收窄，量价将同时驱动进口增速回升。未来一段时间，外贸形势将呈现外需弱平稳，内需逐步改善，而贸易顺差逐步收窄的格局。

    风险提示：全球经济放缓超预期。