保隆科技(603197)公司点评:TPMS法规强制节点临近 Q3业绩拐点显现

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-11-09

事件:

    保隆科技于2019 年11 月7 日股价触发涨停,成交价29.39 元。

    TPMS 销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出

    公司三季度TPMS 业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS 冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS 为AM 市场产品,其毛利率高于OEM。

    2)国内TPMS 销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS 强制性安装法规影响,预计2019 年直接式TPMS 将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020 年我国TPMS 行业市场规模将达到26.83 亿元和43.78 亿元;保隆科技在我国TPMS 市占率高达30%,随着TPMS 渗透的爆发以及与德国HUF 集团的合资(公司持有55%股权),2019 年公司TPMS 业务收入有望增长30.43%。

    2019Q3 三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显

    公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3 毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。

    MEMS 与智能传感器齐发力,未来发展前途光明

    公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G 和24G 毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019 年上半年预计在国内市场创造超过1000 万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017 年收入约7000 万至8000 万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020 年汽车电子业务分别达到2800 万元、3900 万元和5400 万元。

    投资建议与盈利预测

    随着TPMS 强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS 渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.51 亿元、2.30 亿元和2.98 亿元,对应PE 32x、21x 和16x;维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。