药明康德(603259)2019年三季报点评:三季报超预期 目标价上调至101.75元

类别:公司 机构:华菁证券有限公司 研究员:赵冰/徐浩瀚 日期:2019-11-09

药明康德2019年前三季度实现营收92.8亿元,同比增长34.1%;扣非后归母净利润为17.7亿元,同比增长36.9%。

    维持买入评级,目标价由88.90元调高至101.75元。

    看好公司在临床CRO业务的拓展。

    三季报超预期:药明康德2019年前三季度实现营收92.8亿元,同比增长34.1%;归母净利润17.7亿元,同比下降8.5%;扣非后归母净利润为17.1亿元,同比增长36.9%,2019年第三季度,药明康德实现营收33.8亿元,同比增长34.8%;扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长69.6%。公司前三季度净利润同比下降归因于公尤价值变动(2019年前三季度为4500万元损失,而2018年前三季度为6.69亿元收益)。2019年前三季度公司毛利率为39.5%,同比减少了1.2个百分点,扣非后归母净利率为18.5%,同比增加0.4个百分点。

    药品研发和商业化链条全覆盖,看好公司临床CRO业务拓展:药明康德是全球临床CRO领导者。通过从“跟随项目"向“跟随分子”战略的转变,该公司逐渐将业务扩展到药物研发和商业化的后期阶段。此外公司实施“长尾”策略,大力发展小型生物技术公司客户,以期从今后小型生物技术公司为行业创新主力中受益。我们看好公司未来长尾客户增加及临床CRO业务拓展。

    长期业绩催化剂:我们认为公司的长期业绩催化剂包括:1)里程碑和销售分成支付体系:通过这种结构,该公司可以在药品进入研究性新药(IND)阶段时获得里程碑付款,并在药物商业化时获得销售分成;2)市场份额增长:CRO市场高度分散,药明康德可以通过获取更多的客户、拓展临床CRO业务等获得更多的市场份额;3)新业务拓展,包括医疗器械测试、细胞/基因治疗开发和制造等。

    估值:我们维持之前的盈利预测,2019E/20E/21E的收入为120.4亿元/151.4亿元/190.9亿元(2019E-21E年营收CAGR为27.4%,毛利CAGR为31.0%)。鉴于公司临床业务扩张的长期增长潜力,我们将永续增长率从3%提高到4.5%。我们基于DCF的目标价为101.75元(之前是88.90元),对应71x的2019E P/E

    风险提示:CRO行业增长低于预期;CMO/CDMO利用低于预期;专业限制;外汇风险。