大华股份(002236)：Q3继续兑现管理改善逻辑 经营质量大幅提升

　　Q3 业绩增速边际向上，管理改善逻辑继续兑现

    公司披露19 年三季报。前三季度公司收入同比增长9.30%，归母净利润同比增长20.06%，位于中报指引区间10~25%中值偏上，符合市场预期。其中Q3 收入同比增长7.76%，相比Q2 有所改善，归母净利润同比增长32.53%，大幅高于收入增速。

    　　Q3 毛利率42.13%，环比下降0.22pct，同比提升6.04pct，维持Q2的良好水平。前三季度销售收到现金同比增长18.7%，明显快于收入增速，前三季度经营性净现金流同比增长高达67.7%。Q3 末公司在手现金35.6亿元，同比大幅增长82.3%。

    国内业务稳中向好，海外市场短期承压

    　　Q3 公司国内业务情况稳中有进，大企业和政府业务继续保持较好增长，渠道业务环比上半年情况也有所改善。展望Q4 和明年，大企业业务预计将继续保持较好增长，政府业务在临近雪亮工程考核节点以及新增的应急系统建设带动下呈现复苏，同时公司在渠道业务上的去库存、产品结构和客户结构的调整已基本到位，后续也有望贡献弹性，因此后续公司国内业务增速有望继续边际向好。

    　　海外业务方面，伴随美国实体清单制裁的靴子落地，部分持观望态度的海外客户可能出现分化，对收入端带来压力，预计短期难以明显改善。

    预计19~21 年EPS 分别为1.05/1.32/1.65 元/股，维持“买入”评级

    预计公司19~21 年EPS 为1.05/1.32/1.65 元/股，参考可比公司平均估值水平（对应2019 业绩 24X PE），以对应2019 年业绩22xPE 计算，公司合理价值为23.21 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　国内政府安防市场回暖不及预期的风险；行业新增玩家竞争加剧的风险；中美贸易摩擦对公司海外业务的影响