海通证券(600837)2019年三季报点评：IPO、债券承销规模大幅增长

　　自营业务拉动业绩增长。2019年Q1-Q3：公司实现营业收入251.47亿元，同比+55.45%；扣非归母净利润70.67亿元，同比+123.84%，增速较上半年+25.51pct，主要是2018Q3低基数，及2019年Q3修复，使累计同比增速较上半年大幅提升；ROE（加权）为6.09%，较去年同期+3.05pct。2019年9月末：公司杠杆倍数为4.44倍，较2018年末+0.17倍。2019年Q1-Q3：

    　　公司归母净利润增长主要由自营业务贡献；公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为10.68%、10.21%、6.44%、13.38%、32.56%、25.76%，信用业务净收入占营收比例较2018年-6.91pct，自营业务净收入较占比较2018年+17.91%，其余业务净收入占比与2018年基本一致。

    自营业务：市场回暖，自营业务净收入同比+307.06%。2019 年Q1-Q3，公司自营业务净收入（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动）为81.89 亿元，同比+307.06%，主要是受益于市场回暖，投资净收益同比+98.65%，公允价值变动由浮亏12.56 亿元，转为浮盈17.55 亿元；另一个影响因素是，由于财务报表格式调整，导致2018 年前三季度体投资净收益基数在调整后下降了9.89%。

    经纪业务：受股基成交额增长拉动，净收入同比+12.41%。2019 年Q1-Q3，公司实现经纪业务手续费净收入26.86 亿元，同比+12.41%，预计受益于A 股股基交易额增长。2019 年9 月末，公司代理买卖证券款余额较2018年末+17.99%，推测公司股基成交额有所增长。

    投行业务：IPO、债券承销规模同比大幅增长，券承销业务净收入同比+35.19%。2019年Q1-Q3，公司实现证券承销业务净收入25.67亿元，同比+35.19%,增速较上半年+27.2pct。报告期间，公司IPO主承销金额为34.78亿元，同比+68.67%，市占率为2.48%，较去年同期+0.75pct；再融资主承销规模为234.20亿元，同比-38.05%，市占率为3.27%，较去年同期-2.23pct；债券主承销规模（含可转债、可交换债）为3,154.13亿元，同比+92.48%，市占率为5.82%，较去年同期+1.39pct。截止9月30日，公司保荐的2家企业成功登陆科创板，带来承销收入约1.25亿元，战略跟投收益为1.06亿元。截止10月30日，科创板排队项目4.5个，行业排第6位。

    信用业务：报表格式调整，2018年同期基数上升，股票质押规模下降，利息净收入同比-12.30%。2019年Q1-Q3，公司实现利息净收入33.64亿元，同比-12.30%，主要是按照新财务报表格式要求，对2018年前三季度的利息净收入进行调整，调整后2018前三季度净利息收入基数提升了10.57%。2019年9月末，公司融出资金余额为516.22亿元，较2018年末+5.65%；买入返售金融资产余额594.85亿元，较2018年末-28.05%，对利息净收入造成一定负面冲击。资管业务：2019年Q1-Q3，公司实现资管业务手续费净收入16.20亿元，同比+15.39%，增速较上半年-16.35pct。

    投资建议：截止2019年10月31日，公司PB约1.31倍，处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.77元、0.84元，2019年10月31日收盘价对应PE分别为18.31倍、16.79倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。