紫光股份(000938):份额提升逻辑兑现 加大投入布局未来

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2019-11-08

  事件:10 月31 日紫光股份发布三季报,前三季度公司收入380 亿元(同比+10%),归母净利润12 亿元(同比+7%),毛利率21.23%(同比-0.54PCT)。

      单三季度收入151 亿元(同比+26%,年内单季度最高增速),归母净利润4亿元(同比-8%),毛利率19.33%(同比-2.84PCT)。

    国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC 报告,2019 年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019 年第二季度中国市场份额第一;公司2019 年上半年X86 服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019 年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018 年相关统计数据,公司H3C 品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN 产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%;公司份额提升逻辑正在兑现。

    费用影响短期利润。2019 年前三季度公司财务费用3.5 亿元(同比+44.5%),管理费用5.7 亿元(同比+11.8%),研发费用28.4 亿元(同比+17.3%),销售费用24.9 亿元(同比+6.2%);单3 季度财务费用2.8 亿元(同比+112%,主要受汇兑影响),管理费用2.0 亿元(同比+20%),研发费用10.2 亿元(同比+21%),销售费用7.5 亿元(同比-1.5%)。

    新华三发力海外+运营商市场,未来更可期。2019 年以来,新华三持续发力海外和运营商市场,9 月,新华三集团“数字领航,智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办;10 月29 日,新华三集团举办了“数字领航,智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会,宣布正式进入印度尼西亚市场。10 月30日,中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC 服务器采购”中标结果,新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标;近日中国移动通信集团有限公司2019-2020 年入侵防御(IPS)集中采购项目中标结果公布,新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标,成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破,我们认为公司发展有望提速。

    盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2019-2021 年度营业总收入为591 亿元(+22%)、738 亿元(+25%)和940 亿元(+27%),净利润为18.17 亿元(+7%)、22.16 亿元(+22%)和29.18 亿元(+32%)。

      EPS 分别为0.89 元、1.08 元和1.43 元,给予2019 年PE 区间35-40x,对应合理价值区间31.15-35.60 元,“优于大市”评级。

    风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。