三安光电(600703)：三季度环比好转 化合物半导体潜力大

　　多项财务指标改善：三季度单季实现19.5 亿元营收，环比增长17%，走出过去1 年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润2.7 亿元，环比增长3%。

    　　三季度末的存货为32.7 亿元，与二季度末持平，停止了2017 年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度，净利润跌至3 亿元以下，但经营性净现金流持续维持在7.9 亿元以上，主要因为公司今年以来更为注重货款回收，应收账款和应收款项融资（应收票据）从2018 年底的近51 亿元降至三季度末的35 亿元，低于2017 年一季度末的水平。

    LED 芯片行业逐步企稳，受益于miniLED 趋势：LED 行业经历了2 年的不景气，部分厂商逐步退出，德豪润达在三季度已关闭芯片工厂，美国Cree预期LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出miniLED 电竞显示器，TCL 的miniLED 电视已开始销售，价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类miniLED 背光的Pro Display XDR 显示屏，采用576 颗LED芯片单独控制分区以实现高对比度，媒体报道苹果将在iPad 和MacBook 上也采用miniLED 背光，芯片数量将高达上万颗。miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。

    化合物半导体潜力巨大：化合物半导体主要用于射频前端和功率器件，将受益于5G 和电动汽车的大发展。5G 通信频段复杂，单部手机所需射频前端数量将显著提升，Qorvo 预测单部5G 手机射频半导体用量将达25 美元，相比4G 手机近乎翻倍增长。三安的GaAs 产品可用于2-5G 手机、WiFi、路由器等，GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下，化合物半导体国产化需求强烈，国内制造龙头三安有望受益。

    　　财务预测与投资建议

    因为产品价格下滑，我们下调2019-2021 年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8 元(原预测19-20 年分别为1.06 和1.37 元)，根据可比公司，给以公司20 年34 倍PE 估值，对应目标价19.38 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　存货减值风险、LED 需求不达预期、miniLED 和化合物半导体发展不及预期。