环保行业2019三季报综述:三季度边际改善 尤其是现金流向好 底部特征已现

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/陈东飞 日期:2019-11-08

  从收入利润总体增长来看,2019 年前三季度环保行业总体收入上升,利润同比下降。 2019 年前三季度,环保行业86 家上市公司合计实现营业收入同比增长8%;实现归属净利润同比下滑20%;实现扣非后归属净利润同比下滑18%。若剔除其中10 家公司非正常经营数据,2019 年前三季度环保行业76家上市公司合计实现收入同比增长9.6%;归属净利润同比下滑12%;扣非后归属净利润同比下滑13.5%;这76 家公司2019 年前三季度业绩增长的数量和2018 年前三季度相比由48 家减少至37 家、业绩下滑的公司数量由28 家增加至39 家,且业绩下滑幅度超过40%的公司由6 家显著增加至15 家。

    第三季度单季度出现收入和业绩的明显边际改善。若只看第三季度,剔除非正常经营的10 家上市公司后,2019 年第三季度环保行业76 家上市公司合计实现营业收同比增长18%,实现归属净利润同比增长2%,实现扣非后归属净利润同比下滑2%;若从业绩变化的公司数量观察,2019 年第三季度业绩增长的公司由41 家增加至52 家,业绩下滑的公司数量由45 家减少至34 家,且业绩增长幅度超过40%的公司由19 家增加至26 家,业绩下滑幅度超过40%的公司数量由25 家显著减少至19 家,第三季度收入业绩边际改善明显。

    板块业绩分化明显,业务模式、资金属性、行业空间决定2019 年以来增速高低。固废处理板块业绩增长最为突出,2019 年前三季度扣非净利润同比增长30%,同比增速提高17 个百分点;其次为水务燃气运营板块,实现9%的同比增速,其次是环境监测板块,基本实现平稳经营,略有下滑;而大气处理类、水处理及水生态类、节能类下滑最为明显。我们认为,环保各板块2019年以来增速高低的分化,主要与其细分领域业务模式、资金属性、行业空间三方面有关,2018 年以来的资金紧张状况在2019 年的延续,导致资金需求较大的细分领域受不利影响大,但这类细分行业在外部环境恢复后增长也有望恢复,而由于行业空间有限引起的增速下滑,在宏观环境变化后也较难恢复。

    盈利能力变化:2019 年前三季度行业盈利能力普遍下降,净利率下降幅度更大于毛利率降幅,主要原因在于财务费用率、资产/信用减值损失计提、及管理费用率大幅增加所致。未来随着行业出清带来竞争格局变好,资金面转宽松、减值计提减少、以及收入恢复正常增长带来的管理费用摊薄,行业管理费用率、财务费用率、资产减值损失/收入均有下降空间,盈利水平有望改善。

    加强回款,现金回流改善,龙头企业恢复明显:2019 年以来,行业总体收现比有所改善,前期受资金影响最大的水处理及水生态板块、节能板块收现比改善最明显;而环境监测及大气治理类收现比则有所下降。进一步对水处理及水生态板块的龙头企业,同时也是前期受宏观经济收杠杆及调整冲击最大的企业 - 碧水源、东方园林、铁汉生态等进行分析,可发现其收入业绩在第三季度均出现了大幅度的边际改善,同时,伴随着经营恢复正常的同时,现金流也出现了同比显著改善,已为未来的行业机会到来做好准备。

    风险提示:竞争加剧拉低毛利率的风险,资金持续紧张、利率上升带来的项目进度减缓、资金成本持续上升风险,大盘系统性风险。