科斯伍德(300192)事件点评：收购龙门教育50.17%股权过会 开启成长新阶段

事件：公司发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育50.17%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。

    核心观点：

    收购中西部K12 课培龙头龙门教育50.17%股权获无条件通过，加速聚焦教育业务。公司作价8.12 亿元收购龙门教育50.17%股权，支付方式：发股、发行可转债、现金支付占比分别为35.71%、36.90%、27.39%，其中龙门教育核心团队均股份绑定为主，业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺2019/2020 年实现扣非净利润为1.6/1.8 亿元，龙门教育整体估值16.18 亿元，对应19 年PE 为10 倍。整体交易已于11 月6 日获证监会无条件通过，公司进一步往教育板块聚焦，成长可期。

    课培整顿有望加速行业集中，全封闭校区异地扩张+K12 学习中心进入盈利期驱动成长。K12 课培行业具有需求刚性+分散特点，2018 年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升，龙门教育有望迎来成长机会。截止2019 年6 月30 日，公司在全国拥有7 个全封闭校区（西安5 个，北京2个），预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张；目前在全国13 个城市开始K12 补习业务，考虑前两年为业务成长期，2019 年有望开始贡献利润。我们认为，公司通过收购龙门教育剩余股权，有望进一步聚焦教育赛道，发股绑定龙门教育核心团队，并表范围扩大驱动公司业绩成长。

    盈利预测与估值：①考虑交易尚未完成，我们维持19-21 年归母净利润0.94/1.16/1.41 亿元，对应PE36/29/24 倍；②假设龙门教育在2019 年开始全年并表，我们预计19-21 年公司归母净利润为1.83/2.2/2.7 亿元，考虑发股和配套融资及全部债转股的影响，按现价（15.44 元/股）对应增发后总市值为50.6 亿元，对应PE 为27/23/18 倍，结合2020 年A 股教育平均估值为38 倍，公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升，维持强烈推荐评级。

    风险提示：行业政策变化，培训人数不及预期