招商证券(600999):兼具传统业务韧性及新业务增长空间

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈韵杨 日期:2019-11-08

公司发布三季度业绩:2019 年前三季度累计实现归母净利润48.24 亿元,较去年同期30.72 亿元同比增长57%。加权平均ROE 6.27%,同比增加2.47个百分点。单季实现归母净利润13.21 亿元,同比增长4.4%,环比减少5.2%。

    受益市场回暖,投资业务增厚利润,单季持续提升2019 前三季度公司累计实现营业总收入128.99 亿元,同比增加65.6%。

    其中实现投资收益及公允价值变动合计47.91 亿元,同比增加205%,单季环比增加12%。占调整后营业总收入(扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后)比例41%(去年同期30%;今年上半年43%)。

    拆分费类收入:经纪业务仍为主要营收贡献,投行业务呈暖,资管业务下滑

    2019 前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)54.55 亿元,同比增加13%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%,与半年报数据持平。经纪业务反映一定韧性,Wind 显示三季度单季两市日均成交金额4656 亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑11%。投行业务收入保持高增长,单季环比增长65%,根据证监会公告,截至10 月24 日,招商证券共有IPO 上报项目18 家,排名行业第7。资管业务或持续受资管新规下去通道降规模影响,单季同比及环比分别下滑11%与12%。

    配股增强公司资本实力,员工持股计划推行激发活力公司8 月31 日公告配股事宜已获证监会受理,拟配售AH 股合计不超过20.1 亿股,募资不超过150 亿元,主要用于子公司增资,以大力发展另类投资业务及通过招证国际平台拓展国际业务。完成后公司净资产规模有望进入行业前五,直投、国际等非传统类业务实力得以强化。此外,公司10 月15 日公告员工持股计划参与对象全面涵括公司及全资子公司不超过1157 人,认购金额不超过8.08 亿元。有利于提升管理层及核心骨干积极性。

    投资建议

    公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计2019-2021 年公司每股净资产为12.46 元/12.99 元/13.54 元,对应2019-2021年末PB 为1.31x/1.26x/1.21x,近三年公司A 股估值PB 中枢处于1.4-1.8 倍,H 股估值PB 中枢处于0.7-1.0 倍。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。

    给予公司A 股2019 年1.6xPB 估值,对应合理价值19.9 元/股;给予H 股2019年0.9xPB,对应合理价值11.2 港元/股。维持对公司A/H 股买入评级。

    风险提示

    宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、交易量大幅下滑、资管新规细则文件出台严厉程度超预期、公司配股事宜及员工持股计划推进不达预期等。