同花顺(300033)：金融科技先行者 AI助力掘金C端流量变现

投资要点

    　　推荐逻辑：公司 具备极强的贝塔属性，与2015 年市场峰值相比，公司基本面和外部环境发生了明显的改善：1）投资者结构：持股10 万元以上的大户比例由2017 年的17.9%提升至2019 年的44.5%，投资大户比例的提升活跃用户付费率和ARPU 值。2）月活用户数量：相对于2015 年2300 万，2019 年提升至4000 万以上，接近翻倍。3）C 端产品数量：相对于2015 年10 余款，2019年C 端产品数量已经达到30 余款，产品数量增长带动活跃用户付费率的提升。

    　　4）AI 技术成熟：相对于2015 年仅通过电信增值服务和基金代销变现，2019年公司备案第一款私募基金产品同花顺阿尔法一号，进一步拓展公司变现渠道。

    　　A 股市场交易量触底反弹，投资者结构改善。市场交易量触底反弹，2019 年Q1 季度A 股成交额均环比提升85.8%，达到自2016 年以来的首个峰值。手机网民的增加为移动端投资类APP 的高频使用奠定基础，互联网理财用户保持高增长。投资者结构改善，10-100 万元的账户数和100 万元以上账户数比例分别提升20.7pp 和5.9pp。政策+技术因素推动智能资管行业快速增长和落地。

    　　凭借海量用户多渠道变现，AI 赋能探索新盈利增长点。同花顺APP 凭借4000万以上的月活数量遥遥领先，超过第二三名总和的一倍，依托海量用户，通过增值服务、开户导流、广告等方式变现。互联网理财用户高增长，基金代销业务稳步推进，基金拓展保险经纪业务市场。公司运用AI 赋能打造智能资管平台，探索智能客服、智能投顾等新的盈利增长点。

    　　现金流重回高增长轨道，盈利能力优秀。C 端业务与市场景气度高度相关，现金流随景气度回升重回高增长轨道。该业务盈利模式的传导路径是：经营性现金流—预收款—营业收入&利润，2019 年Q1 市场景气度回升带来现金流高增长，预计年底有望传导到利润。得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式，公司整体毛利率和净利率保持89%以上和45%以上的高水准。高效的企业管理降低治理成本，期间费用率（提出研发费用）仅12.7%；与此同时，高达35%的研发费用率保证公司产品和技术的持续领先，构建技术护城河。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C 端/B 端业务场景中变现，考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发，对标同类上市公司，给予公司2020 年62 倍估值，对应目标价为134.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。