方大特钢(600507)2019年三季报点评：高炉事故影响业绩 汽车板簧表现较差

　　公司前三季度实现归母净利润12.77 亿元，同比减少44.82%；营业收入110.94亿元，同比减少13.21%；基本每股收益0.88 元，同比减少46.99%。其中三季度单季实现归母净利润2.22 亿，环比下滑62%。

    　　评论：

    高炉事故影响产销。5 月29 日，公司二号高炉（容积1050 立方米，铁水产能约125 万吨/年）发生事故，日均铁水减产在3500 吨左右，至今未发布恢复生产的公告。即在7-9 月的第三季报周期内，该高炉都处于停产状态，季度产量影响在35 万吨左右，按照吨钢净利300 元计算，对业绩的影响在1 亿元左右。

    三季度螺纹利润下滑明显，进一步影响公司业绩。夏季淡季期间钢材累库较多，三季度钢价出现了集体下跌，其中螺纹季度均价环比下跌了228 元，是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢，因此三季度单季进一步下滑。

    重卡销售数据较差，预计影响板簧业绩。本年内汽车的产销一直较差，公司的弹簧板钢和汽车板簧主要下游是重卡，因此本年内的表现也相对较差。公司主要生产汽车板簧的子公司江西方大特钢汽车悬架集团有限公司前半年已经陷入亏损。

    股权激励计提进入第二个阶段，单季股权激励费用0.85 亿左右，管理费用大幅降低。公司股权激励费用的摊销分为两个周期，第一个周期从2018 年4 月13 日-2019 年4 月13 日，单月摊销0.86 亿元，第二个周期从2019 年4 月13日-2020 年4 月13 日，摊销为第一个周期的三分之一，单月摊销在0.285 亿左右，即三季度单季股权激励费用0.85 亿元，管理费用的压力大幅减小。

    分红预期较强。公司历史分红率较高，2017 年和2018 年的股息支付率分别为83.5%和84%，若今年保持84%的股利支付率，假设四季度事故高炉恢复生产，单季归母净利润4 亿，则全年归母净利润16.77 亿元，合计分红14 亿，股息率11.8%，分红预期较高。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营收137/156/159 亿元（原预测158/181/185 亿元）；归母净利润分别为17/21/23 亿元（原预测25/34/35 亿元），对应的PE 分别为7.1X、5.7X、5.2X，考虑到公司今年的业绩受偶然性事故影响，且股权激励造成的管理费用较高，明年这些因素都将消除，剔除这些影响预计本年业绩可达到25 亿，按25 亿的业绩给予7 倍估值，维持目标价12.3元，维持“强推”评级。

    风险提示：钢材需求下降，采暖季限产不及预期。