宝钢股份(600019)2019年三季报点评：铁矿石库存周期较长 三季度业绩承压

　　2019 年前三季度，宝钢股份实现营业收入2168.76 亿元，同比下降3.75%；归属于上市公司股东的净利润88.74 亿元，同比下降43.65%。

    　　评论：

    产销。2019 年三季度，公司完成铁产量1179.6 万吨，钢产量1243.7 万吨，商品坯材销量1210.6 万吨。2019 年前三季度，公司累计完成铁产量3462.3 万吨，钢产量3672.3 万吨，商品坯材销量3545.8 万吨。

    营收。三季度汽车的产销情况略有好转，冷轧品种较其他品种价格回落最少，普冷市场价仅下降了30 元左右。公司的调价较市场价相对独立，普冷三季度累积上调250 元，均价上调80 元，热轧累积上调50 元，均价上调13 元。因此公司三季度售价较为坚挺，营业收入相较二季度环比上升了5 亿元，同比上升了2 亿元。10、11 月份公司普冷继续上调价格，热轧价格有一定程度下调，二者相互抵消，四季度预计营收变化较小。

    成本。公司铁矿石库存两个月左右，是国内钢厂库存周期最长的。vale 事故以来，铁矿石价格大涨，其中5 月单月均价99 美元，6 月单季均价109 美元，7月单季均价120 美元，季度均价109 美金，环比二季度成本上升了22 美元，公司单季产量1150 万吨左右，仅铁矿石成本就上升了17 亿元左右，与报表显示的成本上升18 亿一致。8 月份开始铁矿石回到了90 美元左右的价格，四季度的铁矿石成本会大幅下降。

    盈利预测、估值及投资评级：公司3 季度业绩承压，预计4 季度业绩将边际好转。由于铁矿石产量恢复和海外需求下降，从8 月开始铁矿石价格中枢有所下移，公司4 季度生产成本将逐渐回落，在普冷调价和热轧调价相互抵消的情况下，4 季度营收预计变化较小，业绩料将边际改善。我们预估2019-2021 年的营业收入为2958.53/2981.89/3005.25 亿元（原预测2962.6/2985.96/3009.33 亿元），归母净利润为132.61/149.37/166.53 亿元（原预测146.4/163.22/180.43亿元），对应的EPS 为0.60/0.67/0.75 元（原预测0.66/0.73/0.81 元），对应的PE 为10/9/8 倍（原预测8.9/7.89/7.22 倍）。公司为板材龙头，产品溢价高，预期分红高，按照50%的股利支付率计算，每股分红为0.3 元，对应的股利支付率为5%，结合公司历史估值情况和行业情况，给予公司11.7 倍的PE，对应目标价为7 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求失速下滑，供给持续增加，中美贸易摩擦加剧。