德邦股份(603056)：收入成本双双走高 四季度业绩压力较大

　　公司发布2019 年三季报。德邦股份发布三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入184.47 亿元，同比增长14.93%；归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比下降75.70%；基本每股收益0.12 元。公司总资产84.11 亿元，较年初上升1.87%。公司归属于上市公司股东的净资产38.92 亿元，较年初下降4.21%。资产负债率53.73%，较年初上升2.94 个百分点。

    战略转型大件快递，快递业务稳步发展。德邦目前正在深耕大件快递市场，试图进行战略转型。报告期内，快递业务营业收入为103.24 亿元，同比增长38.24%，高于行业22.2%的平均增速；目前快递业务营收已达到公司总营收的55.97%。由于德邦原来就是快运行业的零担之王，故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势，故而之后仍有具有竞争能力。

    快运市场份额逐步减少，竞争压力增大。受到市场竞争环境加剧、以及公司发展重心转移至快递行业的影响；2019 年前三季度，快运业务营业收入77.66 亿，同比下降6.06%；德邦快递的快运业务定义为30kg 以上，其他公司定义一般在5-10公斤以上，同时远观市场，2019 年的零担市场规模预计能够达到万亿，龙头公司的市场占有率均不到1.5%，CR8 指数在5%~6%之间。所以德邦的快递业务的主要影响是因为其产品结构优化升级及整车业务战略调整，部分快运产品计入快递产品所导致的。

    市场份额逐步上升，四季度压力增大。三季度是物流旺季，同时因为公司为了抢占快递市场份额的战略，延续了上半年在人力和运力等资源上的成本投入的思路。

    　　故而报告期内，巨大的成本压力直接导致净利润依旧没有明显起色。不过之后，随着四季度物流旺季的到来，装载率，业务量的不断提升，规模效应的逐步形成，成本也将会得到有效控制。同时因为快递行业入行门槛较高，公司在快运行业拥有足够的竞争经营，故而看好公司远期发展前景。

    投资建议。随着公司二季度的调整，我们看出了德邦优秀的管理控制能力，虽然三季度是快递淡季，但是业绩仍有同比下降的趋势，我们看好德邦远期的盈利能力。考虑到2019 年的业绩压力，我们调整2019-2021 年的归母净利润由5.80、8.96、13.01 亿元至4.45、7.97、15.34 亿元，调整EPS 由0.60、0.93、1.35 元至0.46、0.83、1.60 元。德邦大件快递业务的战略方向和公司直营的管理能力还是具有的长期发展前景的，我们下调公司评级至“中性”，给予公司2019 年PE 33倍，合理价格区间为11.96-13.25 元。

    风险提示。大件快递业务发展不及预期；快运市场恶性竞争；成本超预期；宏观经济超预期。