顺丰控股(002352)三季报:业务量重回高增长 毛利率略有提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/龚里/张晓云 日期:2019-11-07

  公司发布2019 年三季报,前三季度营收787.70 亿元,同比+20.37%;归母净利润43.11 亿元,同比+44.77%;扣非归母净利润35.11 亿元,同比+24.47%。

      第三季度营收286.95 亿元,同比+25.36%;归母净利润12.10 亿元,同比+57.47%;扣非归母净利润11.81 亿元,同比+61.62%。

      点评:

    经济业务拓展新细分市场,拉动公司业务量、营收增速回升。公司于2019年5 月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,完善了经济产品体系,不断贴近市场竞争。同时,新产品通过精准销售并且结合科技手段,优化端到端运营模式,进一步提升存量资源和运力的利用效率,实现降本增效,同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。

      7 月至9 月顺丰业务量分别为3.69 亿件(+22.59%)、4.01 亿件(+32.78%)、4.54 亿件(+37.99%)。估计特惠件日均单量约200 多万单。另外,顺丰DHL 业务收入自2019 年3 月起纳入顺丰控股合并范围。未来,新夏晖及顺丰DHL 将进一步为公司带来协同效应,带动公司整体供应链业务快速增长。

    特惠件填仓效应及成本管控拉动主业毛利率提升。目前特惠件主要利用顺丰网络中的闲置产能,现阶段边际成本较低。另外,顺丰今年提出了一系列成本节约计划,其中运输成本的优化管控成效显著,主要体现在两个方面:一方面,在保证时效的前提下,通过业务预测及路由规划等手段,对线路进行整合和动态优化,大幅提升运输效能;另一方面,通过自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源模式组合,实现运输资源的最佳投入策略并不断降低运力成本并保障质量。在此拉动下,三季度毛利率从去年的17.47%提升到今年的18.43%。

      净利润大涨除主业毛利率提升外,费用率降低、主业外的收益也有贡献。三季度毛利润增长了32%,但净利润增长57%,扣非净利润增长62%,主要系1、费用率(销售、管理、财务、研发)由去年同期13.2%降至今年的12.6%;2、其他收益增加近1.3 亿元、公允价值变动收益增加所致。

    盈利预测与投资策略。公司大力开拓电商市场、积极管控成本有望继续带来阶段性利润弹性。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019 至2021 年公司净利润分别为53.38、59.39、66.50 亿元(扣非分别为45.73、52.02、58.79 亿元),EPS 分别为1.21、1.35、1.51,扣非同比增长31.3%、13.8%、13.0%,对应11 月6 日收盘价PE 分别为33.3、29.9、26.7 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。