三钢闽光(002110)2019年三季报点评：三季度价格跌幅较大 公司业绩承压

公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入318.20 亿元（同比+18.62%）；实现归母净利润28.25 亿元（同比-45.45%）；其中三季度单季实现营业收入129 亿元（环比+39.75%）；实现归母净利润6.52 亿元（环比-66.47%）。

    评论：

    三季度钢价整体承压，螺纹和中板跌幅最大。由于夏季淡季期间累库较多，三季度钢价出现了集体下跌，其中螺纹、中板分别下跌了228 元和194 元，是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢和中板，因此业绩受影响较大。

    三季度铁矿石成本压力较大。vale 事故以来，铁矿石价格大涨，其中6 月单季均价109 美元，7 月单季均价120 美元，按照一个月的库存周期，则三季度消耗的铁矿石是全年成本最高的，较高的成本价格对业绩有明显的压制。

    四季度业绩进一步下滑，但长流程仍有利润空间。四季度钢铁需求仍然较强，但经济下行，需求不济的悲观预期对钢价和利润有明显压制。高成本电炉+低成本高炉的供给格局保证了长流程在最差的情况下也能有200 元左右的利润，四季度仍然有利润空间。

    分红预期强。公司目前货币现金有51 亿，未分配利润97 亿，过去两年的股利支付率分别为40%和50%，假设四季度公司实现归母净利润6 个亿，全年业绩34 亿，股利支付率在40%-50%之间，则每股分红0.56-0.69 元，对应的股息率7%-8.5%，股息率较高。

    投资建议和盈利预测：我们预计公司2019-2021 年实现营收361/366/373 亿元（原预测372/377/384 亿元）；归母净利润分别为34/36/38 亿元（原预测45/47/49亿元），对应的PE 分别为5.5X、5.3X、5.0X，预期股息率在7%-8.5%之间，结合公司发展情况，给予6 倍估值，目标价8.34 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：螺纹钢、中板价格继续下降，钢材需求不足。