柳工(000528)公司动态点评：外抓市场内促改革 实现业绩稳定增长

事件：2019 年10 月29 日，公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营收142.19 亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润8.82 亿元，同比增长23.31%；实现扣非后归母净利润8.27 亿元，同比增长25.86%。三季度单季度实现营收40.88 亿元，同比增加10.15%，归母净利润为2.21亿元，同比增加85.16%，扣非后归母净利润为1.94 亿元，同比增加112.79%。

    盈利能力显著增强，公司控股股东混改方案获广西国资委批复，有望进一步提升经营效率与盈利能力：公司2019Q1-Q3 实现归母净利润3.04/3.57/2.21 亿元，同比增长5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润2.92/3.41/1.94 亿元，同比增长4.41%/19.18%/112.79%，利润稳步增长。1-9 月销售毛利率为23.98%，同增1.02pct，销售净利率为6.63%，同增0.96pct，公司盈利能力显著增强。2019 年10 月9 日，公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进，公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司2019 年前三季度期间费用率为15.76%，同增0.47pct，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为13.75/4.59/0.71 亿元，费用率分别为9.67%/3.23%/0.50%，同比变动1.09 /0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致，财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。公司前三季度研发费用为3.36 亿元，同比变动-7.61%。2019 前三季度公司经营活动净现金流为10.23亿元，相较去年同期由负转正，系金融租赁业务对外融资增加所致。

    受益于挖掘机行业高景气，柳工挖掘机业务前景向好：受益于下游基建需求提振＋国家加强环境治理＋设备更新需求增长＋人工替代趋势等因素，挖掘机行业持续高景气。2019 年前三季度行业挖掘机销量为179195台，市占率达7.2%，居挖掘机行业国产品牌第三位，仅次于三一重工（25.6%）和徐工机械（14.1%）。自2012 年以来，工程机械行业持续深度调整，呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，公司将受益于行业集中度不断提高的趋势，挖掘机业务前景持续向好。

    股权激励计划完成，助力提振公司业绩：2019 年1 月，公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司 2019 年第一次临时股东大会审议通过。2019 年2 月28 日，公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计 1,586 人，授予价格为3.37 元/股，共计授予股票1,128.3 万股，限制性股票解锁条件为在2019-2021 年，基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74 元/股，将提升员工积极性，助力进一步提振公司业绩。

    持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创新方面，截至2019H1，公司2019 年共发布整机新产品 16款。公司CLG2450 集装箱正面吊发布上市，进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台 TP-linkage 平移举升装载机；在科研成果方面，CLG4180D平地机不负众望，荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的 2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴，代表了当前工业设计的潮流前沿；在知识产权方面，公司2019 年上半年申请专利95 件，授权专利77 件，截至2019H1，公司有效专利合计1099 件，彰显科研成效。

    投资建议：根据我们模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为10.99亿元、12.56 亿元、13.75 亿元，摊薄 EPS 分别为0.74 元、0.85 元、0.93元，对应PE 摊薄为8.50 倍、7.44 倍、6.80 倍。

    风险提示：海外市场扩展不及预期风险；国内经济增速放缓，下游需求不足风险；原材料价格上涨风险