中国船舶(600150)公司动态点评:“南北船”实施联合重组 船舶总装上市平台成立在望

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未 日期:2019-11-07

  事件:2019 年10 月31 日,公司发布2019 年三季报。公司前三季度实现营收163.47 亿元,同比增加45.98%,归母净利润为0.96 亿元,同比减少68.9%,扣非后归母净利润分别为-0.64 亿元,去年同期为亏损3.07 亿元,同比较大幅度减亏。其中Q3 单季度收入65.74 亿元,同比增长84.65%,归母净利润为0.51 亿元,同比减少49.68%,扣非后归母净利润为0.2 亿元,同增57.77%。

    营收增速达十年同期最高值,扣非后归母净利润大幅减亏,期间费用率下降控费有效:盈利方面,公司前三季度实现营收163.47 亿元,同比增长45.98%,单季度实现营收65.74 亿元,同比增长84.65%,增速皆为2010年以来同期最高值。实现扣非后归母净利润-0.64 亿元,同比大幅减亏2.43亿元,单季度扣非后归母净利润为0.2 亿元,同增57.77%。控费方面,2019 年前三季度公司期间费用率为7.44%,同比下降2.87pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为2 亿元/6.63 亿元/-2.17 亿元,费用率分别为1.22%/4.06%/-1.33%,同比变动0.23pct/-1.63pct/-0.34pct,除销售费用率外其余费用率均下降。

    资产重组锻造总装上市平台叠加南北船实施联合重组,行业集中度显著提高,公司龙头国企地位凸显:2019 年9 月17 日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外,2019年10 月26 日,国务院批准中国船舶与中国重工实施联合重组,两大造船集团的重组将迈入实质性阶段。根据以往军工资产注入时的估值变化测算,有望产生超额收益。资产重组叠加南北船合并,将显著提高中国船舶工业产业集中度,公司作为行业龙头国企的优势地位也将进一步凸显。

    打造蓝水海军,公司军船业务有望迎千亿市场空间:在我国积极推动军队装备现代化建设的背景下,军费预算逆势上涨,2019 年中国军费预算为1.19 万亿元,同增7.5%。在政治聚焦叠加海军战略变革的背景下,致力于打造具备远洋及深海作战能力的蓝水海军,军船行业将迎来新拐点。军方加速装备升级,2014-2018 年我国海军下水舰艇数和舰船总吨位分别达到21 艘/15.7 吨,已经赶超美国的9 艘/5.3 吨,但在海军装备上,如航母数量与性能,仍与美国有很大差距。受益于航母编队建设及配套舰艇建造,我国航母及配套舰艇市场未来10 年或将释放超千亿市场空间。

    高端及环保船型将开拓民船市场广阔空间,内生外延发展相结合将提升公司民船业务竞争力:高端船型方面,在结构性产能过剩的背景下,公司率先向高端船舶市场拓展业务,公司2019 年前三季度研发费用达5.70 亿元,同比增长10.08%,相继开发了20 万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5 万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、40 万载重吨超大型矿砂船(VLOC)等多种特种船型。2018 年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的 2+4 艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录。公司高端船舶业务竞争力持续提升。环保船型方面,环保船型被大力倡导替代传统船型,新注入子公司黄埔文冲和广船国际于环保船型研发上经验丰富,将助力公司进一步探索环保船型。广船国际的超大型矿砂船“玛法第”号每次能够减少上百个一次性铁桶,有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船是当前全球绿色航运的“标杆产品”。内生发展结合外延资产重组,公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。

    投资建议:鉴于公司民船持续发力高端船舶与环保船型,军船有望迎千亿市场空间,且借力 “南北船”实施联合重组、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计 2019-2021 年归母净利润分别为2.78 亿元、3.63 亿元、4.69 亿元, EPS 分别为0.20 元、0.26 元、0.34 元,对应 PE 为102倍、78 倍、60 倍。

    风险提示:资产重组进度不及预期风险、船舶及海洋工程装备制造行业周期性波动、主要原材料价格波动、海军国防建设不及预期风险、汇率波动风险、经济下行及民船复苏不及预期风险