科斯伍德(300192)公司点评：收购龙门剩余股权事项顺利过会

事件：公司发布公告，发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育剩余股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过，公司股票将于11 月7 日开市起复牌。

    点评：

    收购事项顺利过会。公司6 月公告龙门教育剩余股权收购草案，今日方案顺利过会。本次收购龙门教育50.17%股权总对价8.13 亿元，其中发股支付2.9 亿元，可转债支付3 亿元，现金支付2.23 亿元。同时，拟募集配套资金总额不超过 3 亿元。

    绑定核心团队利益。公司17 年末现金收购龙门49.76%股权时，龙门管理层并未持有上市公司股份，此次收购剩余股权，将进一步绑定龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后，龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。

    龙门竞争优势明显，并表显著增厚公司业绩。龙门聚焦中西部、中等生、中高考，核心业务全封闭补习口碑良好、品牌效应明显，商业模式在A 股极具稀缺性，目前在西安开有5 个校区，在校生1.1+万人，学费年均提价10%以上，学生人数及学费的自然增长，叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长；K12 课外培训业务19 年已贡献正向利润，业务稳定发展同时，为全封闭及软件销售业务导流； 软件服务销售业务盈利能力强、增厚业绩。2017/18/19/20 业绩承诺分别为1.0/1.3/1.6/1.8 亿元，其中17/18 年分别实现1.05/1.32 亿元，19 年前三季度约实现净利润1.3 亿元，全年完成1.6 亿元预计问题不大。本次收购完成后，公司对龙门持股比例将由49.76%增至99.93%，几乎全额并表，显著增厚上市公司业绩。

    投资建议：龙门剩余股权收购顺利过会，完成后显著增厚上市公司业绩，同时将深入绑定龙门管理团队，进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显，业务模式稀缺，中长期看点在于西安地区的深化（校区数量有望继续增加）及异地复制（体外目前拥有北京2 个校区，在校生700 余人，未来有望在河南等其他区域实现复制）打开产能空间。考虑剩余股权收购，维持2019/20/21 年备考净利润1.71/2.08/2.43 亿元的盈利预测，假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约51 亿元，对应20/21 年动态估值25x/21x，维持买入评级。

    风险提示：龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；教育行业的政策风险。