北京城建(600266):开工显著提速 关注棚改项目结算进度

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-11-06

公司近况

    我们近期调研了公司基本面情况,对公司主要观点更新如下。

    评论

    全年销售额料同比持平或小增。公司前三季度实现合同销售额/销售面积100 亿元/49 万平方米,分别同比增长9%和下降9%,对应销售均价同比增长21%至20314 元/平方米。我们预计伴随四季度公司积极推货,全年销售额有望同比持平或小幅增长(2018 年克而瑞口径销售额156 亿元)。

    积极通过多元方式补充土储资源。公司前三季度新增土地储备45.5 万平方米,同比增长96%,当前存量可售面积超600 万平方米。我们预计公司将继续深耕北京、重庆等核心布局城市,并通过棚改、旅游地产、合作开发、代建等多元方式获取资源。

    开工显著提速,棚改项目扎实推进。公司前三季度开复工面积同比增长39%至1138 万平方米,新开工面积同比增长65%至218 万平方米。公司当前在手9 个棚改项目和3 个一级开发项目,其中怀柔03 街区项目已实现土地入市和收益结转。我们预计棚改项目陆续进入结算期将支撑公司业绩增长。

    净负债率仍处高位,现金回款改善,融资成本维持优势。公司三季度末净负债率154%,与中报(152%)基本持平,仍处于行业较高水平。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金回款同比增长41%至132 亿元(其中第三季度同比增长149%),在手现金为一年内到期有息负债的1.8 倍,较年初(1.0 倍)和1H19(1.7倍)改善。年内公司以3.5%的成本发行一笔超短期融资券融资15亿元,融资成本在行业内维持低位。

    股权投资平稳发展支撑公司业绩。公司上半年收到股权投资现金分红9674 万元,7 月间接持股的南微医学完成科创板IPO 发行。

    我们预计公司未来将积极优化股权投资结构,对应的投资收益有望持续增厚公司业绩。

    估值建议

    我们上调公司2019/2020 年每股盈利41%/42%至1.10/1.30 元(主要因会计准则变动致公允价值变动损益和投资收益大幅增长,同时公司结算提速)。公司股价当前交易于6.9/5.9 倍2019/2020e 市盈率,维持中性评级,上调目标价17%至8.27 元(主要因公司棚改项目结算进度超预期),新目标价对应7.5/6.4 倍2019/2020e 目标市盈率和9%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期收紧;棚改项目结算进度不及预期。