芒果超媒(300413)季报点评:单季度业绩波动不改长期价值 片单靓丽广告招商向好

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/宋雨翔 日期:2019-11-06

  1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。

      19Q3 实现营收27.28 亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71 亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3 单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1 影视版权采购金额31.72 亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3 单季度经营性现金流为-0.59 亿元,去年同期-6.15 亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。

      2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。

      1)用户:会员截止19H1 已突破1500 万,较年初增长40%;按照QM 数据,19Q3 芒果TV 平均MAU 达1.26 亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19 分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10 的综艺统计,19Q3 单季度总播放量合计116.29 亿次,同比增长29.89%。19Q3 排名前十剧集播放总量90.69 亿次,同比下滑23.05%;芒果TV 剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15 的比例在Q3 有所下滑,减少约2-3 部,不过随S 级项目陆续在Q4 上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。

      3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020 招商表现2019 年10 月31 日,芒果TV 在上海举行招商会,会上公布了2020 年部分片单,据前景传媒,包括30 部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42 部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19 年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL 共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL 薇娅将搭档12 位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。

      投资建议

      芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21 年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21 年PE 为43/32/26x,继续予以买入评级。

      风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管.