亨通光电(600487)2019年三季报点评:光纤业务短期拖累业绩 收购华为海洋完善海缆布局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2019-11-06

  2019 年三季度公司营收91.88 亿元,同比增长4.00%,环比增长6.67%;归母净利润4.57 亿元,同比下滑51.17%,环比增长66.75%。短期来看公司业绩承压,长期看公司海洋业务增长前景较好。预测2019/2020/2021 年EPS 为0.90/1.11/1.35 元,维持“增持”评级。

    营收小幅增长,利润仍处下行区间。受海洋业务增长拉动,2019Q3 公司营收同比小幅增长,但光纤光缆业务受市场竞争压力和集采价格大幅下降影响,2019Q3 公司毛利率下降7.35 pcts 至14.69%,ROE 下降4.68 pcts 至3.43%,公司光纤光缆业务盈利能力下降程度高于预期,海洋业务仍未表现出较高盈利水平,导致2019Q3 归母净利润同比大幅下滑,业绩持续承压。另外公司采购支出增加,前三季度经营活动净现金流-10.87 亿元,同比下降409.82%。

    光纤光缆行业供过于求,行业长期有望受益5G 建设。中短期来看,我国4G 及宽带建设已达尾声,5G 初期新建站址较少,电联共享也一定程度压制了行业需求,导致需求端运营商固网侧资本开支大幅下降,而供给端过剩产能短期难以消化,预计短期行业供过于求的局面还将维持。长期来看,随着流量需求大幅增长,为保证5G 覆盖广度和深度,宏站密集覆盖、小基站/室分补盲需求有望大幅提升,明年下半年以后,5G 对行业需求的拉动有望体现,随着未来5~10年5G 建网周期放量,需求有望逐渐回暖。

    拟10.04 亿收购华为海洋51%股权,完善海缆产业链布局。公司近期披露拟非公开发行4764 万股,支付现金3.01 亿元,收购华为海洋51%股权,将产业链从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸。华为海洋是一家海缆通信网络建设解决方案提供商,目前已累计交付90 个项目,海缆建设长度达50,361 公里,全球份额超15%排名第四。TeleGeography 预计,2015-2020 年华为海洋将铺设28 条海缆,占期间全球完工数1/4。此次收购将有效降低海缆业务整体运营成本,有望提升公司海洋业务的核心竞争力和盈利能力。

    风险因素:光纤光缆需求回暖低于预期;海洋业务盈利能力提升不及预期。

    投资建议:由于光纤光缆业务市场竞争及集采降价幅度高于预期,同时海洋业务仍未表现出较好盈利能力, 下调2019/2020/2021 年EPS 预测为0.90/1.11/1.35 元(原值为1.11/1.35/1.62 元),继续看好公司海洋业务快速增长,维持“增持”评级。