周大生(002867)季报点评:19Q3门店持续逆势扩张 行业景气度触底未来有望逐渐企稳

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2019-11-06

1. 事件

    公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收38.10 亿元,同比增长7.59%;归母净利润7.27 亿元,同比增长22.31%。其中,Q3 单季度实现营收14.21亿元,同比增长0.22%;归母净利润2.52 亿元,同比增长4.32%。

    本季度公司在整体经济环境收紧,港资内资品牌珠宝店同店承压的大环境下,依然在渠道端保持较高的拓展速度:公司加盟渠道仍然在持续扩张,截止三季度末,加盟店较二季度净开店194 家,加盟店共计3498 家,直营门店数有个位数的调整。门店开店数量持续领跑行业(老凤祥19Q3 净增门店133 家,六福19Q3 净增94 家(内地),周大福19Q3 净增237 家)。

    2. 点评

    营业收入:公司2019 前三季度实现营收38.10 亿元,同比增长7.59%。其中。Q3 单季度实现营收14.21 亿元,同比增长0.22%,增长完全由开店贡献,但由于去年同期基数较高且行业终端销售压力较大使得销售收入同比增长较低。

    毛利率: 金价上涨,自营门店黄金业务毛利受益。公司2019Q3 综合毛利率35.14%,同比增加0.89pct。公司毛利率提高,主要系金价在报告期内上涨,自营门店黄金首饰业务毛利受益。

    期间费用:加盟占比持续提升,费用率普遍下降。

    净利润:公司2019Q3 实现归属于上市公司股东的净利润2.52 亿元,同比增长4.32%,公司2019Q3 归母净利率为17.76%,同比增加0.7pct,主要由于公司费用管控优秀。

    经营数据:开店持续领跑行业,市占率持续提升。截至2019 年9 月30 日,公司门店总数为3787 家,其中自营店289 家,加盟店3498 家。加盟店较二季度净开店194 家,加盟店共计3498 家,直营门店数有个位数的调整。

    门店开店数量持续领跑行业(老凤祥19Q3 净增门店133 家,六福19Q3 净增94 家(内地),周大福19Q3 净增237 家(内地))。

    3. 盈利预测与估值

    公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值攀升至500.18 亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计19-20 年归母净利分别为10.42/13.04亿元,当前股价对应 PE 分别为13X、10X,维持买入评级。

    风险提示:金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利