地素时尚(603587):零售服务力提升显效 弱市环境下Q3收入增长提速

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/纪敏 日期:2019-11-06

公司三大核心品牌DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit良性运营,男装品牌RAZZLE成功孵化,实现中高端市场多维度多层次渗透。同时公司凭借强设计、严格质控、精细运营、创新营销等独特优势,实现了超越同行业竞争对手的高盈利、快周转、高回报。19年前三季度产品力提升以及零售服务能力加强推动收入增速逐季加快,利润稳健增长。当前市值88亿元,对应19PE14X/20PE12X,估值不高,可待云锋基金减持风险释放后逢低布局,维持“审慎推荐-A”评级。

    产品力提升和零售服务能力加强推动19Q3收入增长提速。19Q1-Q3公司收入同比增长15.90%至17.05亿元,归母净利润同比增长6.65%至4.80亿元,扣非归母净利润同比增长21.29%至4.33亿元;实现每股收益1.20元。分季度看,19Q3收入同比增长18.78%至5.94亿元;营业利润同比增长23.06%至1.88亿元,扣非归母净利润同比增长20%至1.36亿元。

    零售服务力改革效果显著,行业销售承压背景下,公司收入稳健增长。

    1、分渠道看:1)线上除了加强天猫渠道资源投入外,亦积极开拓新平台,如小红书、YOHO、魅力惠等,19Q1-Q3线上收入同比增29%至2.15亿。2)线下门店净开6家至1068家,收入同比增长14%至14.85亿。直营渠道更加关注店铺运营质量,完善了新开店铺评估流程,关闭低效店铺,同时推进零售3C培训,并进行导购酬薪改革,调动导购服务积极性。19Q1-Q3直营收入同比增18%至7.63亿。加盟方面,参与到经销商实际运营中,在订货、培训和陈列方面给予更多指导,19Q1-Q3收入同比增11%至7.23亿。

    2、分品牌:1)主力品牌保持良好增长态势,DA品牌收入同比增13%至9.77亿,基本为同店增长贡献。门店净关22家至591家。DZ品牌收入同比增23%至5.84亿,期末门店较年初增加33家至416家。2)高端品牌及男装有回暖趋势。DM品牌收入同比增9%至1.32亿,期末门店53家。RA品牌收入同比增42%至749万元,门店为8家。

    剔除非经常损益后,盈利能力有所提升。19Q1-Q3公司整体毛利率同比增加1pct至75.47%,各品牌毛利率均有所提升。期间费用率下降0.21pct至38.95%。若剔除18年计提的7538万元坏账准备冲回影响,则营业利润同比增长约21%,略快于收入增长。

    终端运营良性,现金流健康。19Q3末,公司存货规模较去年同期基本持平为3.06亿元;应收账款规模较去年同期增长27%至0.51亿元;经营活动净现金流同比增长51%至5.33亿元。

    盈利预测及投资评级:公司通过独特的产品设计、高效的供应链体系、精细化的渠道管理方式及折扣控制能力,盈利水平及运营效率位居行业领先水平。当前直营体系零售服务能力改革效果显著,内生增长加强,未来公司将持续提升单店效益及经营质量的同时进行门店稳步拓展,实现业绩稳健增长。

    根据三季报情况微调公司2019-2021年EPS分别为1.58元、1.83元、2.11元的预测,当前市值88亿元,对应19PE14X/20PE12X,待云锋基金减持风险释放后可逢低布局,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。