当升科技(300073)：基本符合预期 海外客户拓展持续推进

公司发布三季报：前3季度公司营收、归上净利润、扣非净利润约18.4、2.2、1.96亿元，同比下滑25.8%、增长6.98%、增长0.23%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润约5、0.69、0.7亿元，同比下滑41%、25.9%、22%。

    业绩基本符合预期。Q3公司业绩同比下滑，主要系1）受国内新能源汽车销量增速阶段性放缓影响，公司Q3国内客户出货量有所下滑；2）受贸易摩擦影响，中鼎高科收入、利润同比、环比均有下滑，扣非业绩预计在600万元。不过预计正极材料单吨净利润环比仍在提升。整体看，业绩基本符合预期。

    盈利能力及异常量分析。Q3毛利率约20.7%，同比、环比分别增长1和1.3个百分点，主要系正极利润率持续提升。销售、管理和财务费用率合计约2.6%，基本维持稳定。研发费用约0.15亿元，同比、环比分别下滑69.5%、53.9%，主要系原材料采购价下降导致研发耗用的材料费下滑较多。公司前3季度存货维持平稳，主要系前期准备的原材料库存没有实际进入公司库房，而是根据公司实时需求向客户提货。公司前三季度负债率约22.4%，同比下滑10个百分点，各类有息负债不到1亿元，但在手现金充足约17亿元。

    正极材料出货量有所下滑，海外客户仍有积极进展。Q3正极材料出货不足4000吨，同比、环比分别下滑超过10%、17%，主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓，导致公司国内大客户正极材料需求下滑，同时8月韩国储能电站再度失火预计影响部分海外客户出货。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长，预计海外出货占比超过35%。

    正极单吨净利润环比持续增长。根据业绩折算Q3公司正极材料扣非单吨净利润约1.73万元/吨，同比下滑5.2%，但环比增长20.2%。单吨利润环比持续回升主要系1）海外出货占比持续提升；2）Q3国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格，且价差环比Q2基本维持稳定；3）上游钴镍价格持续上行，公司拥有部分低价原材料库存，预计有所受益。

    加速扩产应对供不应求。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋，公司正在加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产。今年8月和明年上半年，海门三期1万吨产能和常州一期2万吨产能投产后，公司产能达2.6和4.6万吨，产能瓶颈得到解决。目前海门三期已经投产，并且已经通过海外主要大客户的认证。

    投资建议。3季度国内新能源汽车销量阶段性放缓，对公司业绩有所影响，但业绩基本符合预期。未来随着公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长，预计将保障公司持续成长。维持“强烈推荐”评级和目标价为26-28元。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。